20241027-国海证券-固定收益点评_股债跷跷板_怎么看__9页_1013kb

报告摘要

股债跷跷板效应分析总结

什么是股债跷跷板效应？

股债跷跷板效应是指股票和债券市场通常呈反向变动的现象，源于基本面预期变化和资金流动影响。当经济上行时，基本面增长预期强，股票表现强劲而债券疲软；反之，经济下行时，货币宽松预期增强，债券表现好而股票疲软。资金从债券市场流向股票市场也是重要因素，如基金、券商和理财产品资金在股市火爆时撤出债市，导致债市波动。

原因分析

近期股债跷跷板效应显著，主要由基本面预期改变和负债端资金流失引起。一方面，财政政策加力和经济修复预期增强股市上涨，但同时机构资金从债市转向股市，造成债市调整。另一方面，资金流动性变化，如银行、保险等机构资金相对稳定，较少流向股市，而灵活资金在股市行情好时易流失，扰动债市。

历史经验回顾

从2014年以来历史数据复盘，股债相关性经历了五个阶段：（1）2014年四季度至2016年中，股债负相关性增强，常反向变动；（2）2016下半年至2017年中，负相关性减弱，甚至转正相关；（3）2017年中至2020年初，负相关性上升；（4）2020年初至2022年底，负相关性减弱；（5）2022年底至今，负相关性加强。两大特征是：大部分时段.Timestamp：股债行情呈反向，且负相关性变化主要发生在流动性明显收紧或放松时。

在本轮债市调整中，股债负相关性迅速上升，10年期国债利率上行最高215基点，接近历史平均228基点水平，表明调整幅度充分。历史上类似情况（负相关性上升时）持续时间短，平均2个月内，之后股市往往加速上涨，债市扰动下降。

当前情况

近期股市上涨冲击债市，导致股债负相关性增强至历史高位。10年期国债利率在本轮调整中上行215基点，较充分。短期机构行为显示债市对股市反应钝化，负相关性开始减弱。未来预计流动性保持合理充裕，不太可能出现大剂量宽松或收紧，因此股债负相关性将持续但整体减弱。债市短期关注点在于年内增量债券供给，等待11月初人大常委会决议后政策动态。