农林牧渔行业深度分析：猪周期和养殖股历史复盘，和对当前周期探讨_60页_4mb

报告摘要

生猪养殖行业周期与投资策略分析总结

核心内容概述

本报告对我国生猪养殖行业自2006年以来的4轮猪周期进行了系统复盘，探讨了猪周期的历史规律，并结合当前行业背景，分析了2022年可能再次进入亏损期的预期。同时，报告对A股生猪养殖股的历史表现进行了研究，总结了猪价、业绩、股价与估值之间的关系，并提出了在猪周期下行阶段选择PB估值风险释放的标的进行配置的投资策略。

主要观点

猪周期规律
- 自2006年以来，我国生猪行业经历了4轮猪周期，前3轮周期均持续超过46个月，第四轮周期已持续33个月，目前处于下行阶段。
- 2006-2020年三轮周期底部均出现两个以上“亏损底”，且“亏损底”多集中在2-5月份。
- 猪粮比价底部通常在5左右，跌破5的时间最长约为12周。
深度亏损与产能去化
- 深度亏损是母猪产能去化的关键驱动力，而非亏损期的去产能效果有限。
- 2022年预计仍将经历一轮亏损期，以实现产能进一步去化。
当前周期的特殊背景
- “非洲猪瘟”推动了行业规模化，提高了养殖效率（如PSY）。
- 高盈利时期的财富示范效应仍存在，且禽肉等消费替代可能部分沉淀，增加了去产能的难度。
生猪养殖股表现特征
- 股价底部通常出现在第一个“亏损底”期间，且PB估值接近或跌破历史底部。
- 后续“亏损底”的股价水平往往高于前一个“亏损底”。
- 每轮周期中，较大的股价上涨通常在最后一个“亏损底”启动。
投资建议
- 在“亏损期”配置生猪养殖股，优先选择PB估值接近或跌破历史底部的优质标的。
- 对于收益考核周期较短的资金，建议在最后一个“亏损底”配置。
- 对于考核周期较长或无约束的资金，可考虑在第一个“亏损底”开始布局，或进行“亏损期定投”。

关键信息

周期复盘：2006-2020年三轮周期底部均出现两个以上“亏损底”，其中2011-2016年周期出现三个“亏损底”。
亏损底特征：多出现在2-5月份，猪粮比价跌破5的时间最长约为12周。
行业集中度提升：2018年CR5为6.45%，2020年升至9.62%。
养殖效率提升：高效母猪回补可能带来行业平均效率（如PSY）的提升。
历史股价表现：股价拐点通常领先于猪价拐点，且在“亏损底”期间出现较大震荡。
投资策略：在“亏损期”选择PB估值风险释放的标的进行配置，尤其关注温氏股份、唐人神等经营稳健的公司，以及海大集团等已布局生猪板块的饲料企业。

风险提示

疫情风险：非洲猪瘟、高热病、口蹄疫等疫情可能进一步影响产能去化。
自然灾害风险：对生猪养殖业造成潜在冲击。
饲料原料价格波动：可能影响养殖成本与盈利水平。

历史周期分析

2008年3月—2011年9月周期

主要公司：新五丰、罗牛山
股价表现：股价底部出现在第一个业绩“亏损底”期间，PB估值接近历史底部；第二波上涨行情在第一个业绩“亏损底”启动。
行业特征：公司业务较为多元，非纯养殖企业。

2011年9月—2016年6月周期

主要公司：新五丰、罗牛山、雏鹰农牧、正邦科技、天邦股份
股价表现：股价底部出现在第一个“亏损底”期间，PB估值接近历史底部；第二波上涨行情在第二个“亏损底”后期启动。
行业特征：板块效应开始显现，部分公司专注于生猪养殖。

2016年6月—2021年1月周期

主要公司：新五丰、正邦科技、天邦股份、温氏股份、傲农生物、新希望、唐人神、金新农、天康生物
股价表现：股价底部出现在第一个“亏损底”期间，PB估值接近历史底部；较大的上涨行情在最后一个“亏损底”启动。
行业特征：板块效应明显增强，企业集中度提高。

分析框架在禽业中的应用

策略有效性：在2011-2016年周期中，该策略在圣农发展、益生股份、民和股份等禽业公司中也取得了较好效果。
行业差异：禽业价格周期性和盈亏规律性不如生猪行业显著，因此应用效果可能有所差异。
外部因素影响：第二轮周期受到“非洲猪瘟”和禽肉替代猪肉消费的影响，盈利恢复较快。

图表目录（关键图表）

图21：2006年以来我国各轮猪周期概况
图22：2006-2020年三轮周期底部猪价走势
图23：我国生猪价格季节性规律
图25：猪粮比价走势
图26：能繁母猪存栏量与养殖盈利的历史关系
图44：2008年以来的三轮周期划分
图57、58：2008-2011年周期中生猪养殖股与猪价、业绩、估值的走势关系
图61-69：2011-2016年周期中各公司股价走势
图70-75：2016-2021年周期中各公司股价走势
图85-89：圣农发展、益生股份、民和股份与肉鸡价格、业绩的走势关系

总结

本报告通过历史周期复盘，揭示了猪周期的规律性特征及行业变化趋势，提出在“亏损底”期间选择PB估值风险释放的标的进行配置的策略。该策略在生猪及禽业养殖股中均展现了一定的应用效果。同时，报告指出当前周期的特殊背景可能增加去产能难度，建议投资者关注温氏股份、唐人神等优质标的，以及已布局生猪板块的饲料企业如海大集团。

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