农林牧渔行业：生猪去产能有望加速，新一轮周期拐点将至_39页_2mb

农林牧渔行业总结

核心内容

农林牧渔行业中的生猪养殖板块正处于新一轮猪周期的底部阶段，预计2022年Q2-Q3将迎来周期反转。当前生猪价格在经历较深的亏损后，有望反弹，这将是布局的较好时机。生猪养殖行业具有明显的周期性特征，依赖“蛛网模型”运行，其价格波动与母猪存栏量、MSY（每头母猪年出栏肥猪数）和行业供需变化密切相关。

主要观点

• 猪周期的规律：猪周期通常以动物疫情引发的存栏下降为起点，经历15-20个月的猪价上升期，之后进入价格下降阶段，以W型底结束。亏损幅度与时长是反转的关键。
• 当前周期特征：2021年初至今，生猪自繁自养亏损区间为319元/头，亏损时长25周；外购仔猪亏损区间为845元/头，亏损时长36周。虽然亏损幅度远超往轮，但亏损时长较短。
• 行业集中度提升：受非洲猪瘟和环保政策影响，行业集中度有望提升，大型养殖企业“强者更强”成为趋势。当前散户占比接近50%，未来有望进一步下降。
• 最佳布局时机：预计2022年4-5月为猪价最低点，春节前猪价反弹或为最佳布局时点。股价通常在两个“猪价底”之间开启上升趋势，因此春节前可能是布局时机。
• 产业链一体化趋势：大型养殖企业正加快产业链整合，向屠宰和深加工领域延伸，以增强现金流稳定性和抗风险能力。

关键信息

• 猪价走势：2021年Q4猪价开始反弹，预计2022年Q2-Q3为周期反转时间点。
• 能繁母猪存栏：2021年11月，能繁母猪存栏为4296万头，环比下降1.2%，为正常保有量的105%。
• MSY与PSY：MSY（母猪年出栏肥猪头数）和PSY（每头母猪年生产断奶仔猪数）是衡量行业效率的重要指标，当前MSY有望恢复至2018年水平。
• 行业集中度：中国生猪养殖CR13约为13%，远低于美国的CR7（40%），未来有望提升。
• 公司表现：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、华统股份为当前重点推荐公司。

建议关注的公司

1. 牧原股份：具备一体化优势，成本控制良好，盈利稳定。
2. 温氏股份：生猪与黄羽肉鸡双龙头，现金流充裕，具备“公司+农户”模式。
3. 正邦科技：出栏量年复合增长33.5%，引种完成后种猪效率有望提升。
4. 天邦股份：聚焦养殖与屠宰，现金储备充足，具备一体化产业链。
5. 华统股份：由屠宰向养殖进军，一体化经营增强现金流稳定性。

风险提示

• 动物疫情突发：可能影响行业去产能节奏，增加不确定性。
• 猪肉需求不及预期：消费趋势可能继续下降，影响行业盈利。
• 饲料成本持续高位：可能对行业盈利造成压力。

行业趋势与前景

• 消费趋势：猪肉消费占全球47%，但人均消费量呈下降趋势，未来消费量或持续下滑。
• 规模化趋势：环保政策与疫情促使行业规模化，养殖效率提升，行业集中度有望提高。
• 技术路线：二元轮回杂交与三元杂交各有优劣，二元杂交更灵活，适合周期波动。
• 财务指标：牧原股份ROE和销售净利率领先，温氏股份在猪价低迷期现金流更稳定。

图表与数据支持

• 图表1-2：猪周期的蛛网模型和循环轨迹。
• 图表3：猪周期的前瞻指标与意义。
• 图表4：商品猪养殖周期为10-14个月。
• 图表5-7：历史猪周期的亏损幅度与猪价走势对比。
• 图表8-10：非洲猪瘟病毒结构、变异株与疫情数。
• 图表11-14：生猪调运政策与防疫措施。
• 图表15-16：猪价与消费季节性规律。
• 图表17-19：人口结构变化与母猪存栏变化。
• 图表20-25：母猪存栏与猪价关系、产能去化与猪价敏感性分析。
• 图表26-32：猪价与企业利润、股价走势对比。
• 图表33-38：猪肉消费量与市场空间。
• 图表39-45：行业竞争格局与养殖模式对比。
• 图表46-53：公司财务指标与杜邦分析。

投资建议

• 投资策略：建议关注春节前猪价反弹区间，作为布局时机。
• 评级与CAGR：牧原股份、温氏股份、华统股份为“买入”；正邦科技、天邦股份为“增持”。
• 估值与盈利预测：各公司盈利预测与估值数据表明，未来增长潜力较大，尤其是具备一体化优势的企业。

结论

生猪养殖行业正经历一轮深度去产能，预计2022年Q2-Q3将迎来周期反转。未来行业集中度提升是大势所趋，大型养殖企业具备更强的抗风险能力和成长潜力。当前为布局时机，建议关注具备一体化优势、成本控制能力及良好现金流的龙头企业。