20180920-莫尼塔投资-先进制造_国内外热管理企业比较_31页_1000kb
报告摘要
莫尼塔先进制造-国内外热管理企业比较总结
核心内容
本报告通过对比国际热管理企业（摩丁、电装、法雷奥）与国内热管理企业（奥特佳、松芝股份、三花智控、银轮股份），分析银轮股份的成长空间与潜力。当前，国际热管理市场由电装、法雷奥、汉拿、马勒等企业主导，合计占据全球约54%的市场份额，而银轮股份仅占1.3%，显示出其在国内市场具有较大的替代空间。同时，随着新能源汽车的快速发展，全球热管理市场空间预计持续增长，为银轮提供了良好的发展契机。
主要观点
- 国际热管理企业：摩丁、电装、法雷奥均为运营较为成熟的企业，其热管理业务体量远超银轮，全球市占率分别为28%、11.8%、4.4%。这些企业具有较高的市场占有率，且在费用率、毛利率稳定性、产能规模等方面表现优于银轮。
- 国内热管理企业：奥特佳、松芝股份、三花智控在业务成长性、稳定性、盈利能力等方面各有特点。银轮股份在成长性与稳定性方面优于其他国内企业，同时具备显著的毛利率优势。
- 银轮成长潜力：银轮在费用率与资本性支出方面有较大优化空间，未来随着产能扩张，其费用率有望下降，毛利率抗压能力增强，净利率也有望提升。
关键信息
国际企业对比
| 公司 | 全球市占率 | 费率（%） | 毛利率（%） | 营收体量（亿美元） |
|---|---|---|---|---|
| 摩丁 | 4.4% | 16.5% | 17% | 12.2 |
| 电装 | 11.8% | 11.5% | 18.8% | 131 |
| 法雷奥 | 28% | 12.1% | 18.8% | 58 |
| 银轮 | 1.3% | 16.5% | 28% | 8.0 |
国内企业对比
| 公司 | 国内市占率 | 营收（亿元） | 归母净利（亿元） | 毛利率（%） | 三费率（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 银轮 | 4.5% | 43.2 | 4.8 | 28% | 16.5% |
| 奥特佳 | 4.8% | 46.8 | 4.7 | 21.5% | 14.1% |
| 松芝 | 4.3% | 41.7 | 4.3 | 28.3% | 14.1% |
| 三花 | 1.2% | 12.1 | 4.3 | 31% | 15.5% |
增长情景假设
| 公司 | 2018E市占率（%） | 2018E营收（亿元） | 2019E市占率（%） | 2019E营收（亿元） | 2020E市占率（%） | 2020E营收（亿元） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 银轮 | 1.6% | 43.9 | 1.8% | 57.7 | 2.2% | 66.6 |
| 奥特佳 | 4.9% | 49.3 | 5.4% | 55.9 | 6.0% | 62.9 |
| 松芝 | 4.7% | 47.3 | 5.1% | 52.8 | 5.6% | 59.2 |
| 三花 | 1.4% | 13.8 | 1.5% | 15.5 | 1.7% | 17.4 |
费率与支出分析
- 三费率：银轮的三费率（销售、管理、财务）远高于摩丁、电装、法雷奥，但随着规模扩大，有较大下降空间。
- 资本性支出（Capex）：银轮的Capex费率也高于其他国际企业，但预计随着规模扩张，其Capex费率将逐步下降。
盈利能力分析
- 毛利率：银轮的热管理业务毛利率为28%，显著高于摩丁（17%）与法雷奥（16%）。
- 净利率：银轮预计未来三年净利率有望从8%提升至14%-15%，盈利能力将显著增强。
推荐逻辑
银轮股份作为国内热管理行业的龙头企业，在业务成长性、稳定性及盈利能力方面均优于其他国内企业。随着全球热管理市场空间的扩大，尤其是新能源汽车的发展，银轮具备较大的市场增长潜力。同时，其费率和Capex费率仍有较大的优化空间，未来盈利能力有望进一步增强。因此，银轮股份值得关注。
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