汽车行业热管理专题：先进制造专题~全球汽车电动化行业梳理系列（4）-20180702-莫尼塔-20页-1mb

莫尼塔先进制造专题-全球汽车电动化行业梳理系列（4）-热管理专题总结

核心内容

随着汽车行业电动化趋势的加速，汽车热管理行业迎来了新的发展机遇。新能源汽车的热管理单车配套价值显著高于传统燃油车，预计2020年市场规模将达到140亿元，2025年将增长至500亿元。国内企业如银轮股份在该领域具备较强的竞争力和增长潜力。

主要观点

• 热管理行业的重要性：汽车热管理系统主要负责调节驱动系统和座舱环境，新能源汽车由于驱动系统不同，热管理需求更复杂，单车配套价值提升显著。
• 行业格局：目前国内热管理市场主要由外资企业占据，电装、法雷奥、翰昂和马勒贝洱四家企业合计市占率达55%。国内企业如银轮股份、三花智控、奥特佳等正在逐步追赶。
• 国内企业的优势：中国拥有较大的汽车市场和较低的人力成本，为热管理企业提供了成本优势。同时，新能源汽车研发周期较短，对供应链响应速度和研发能力要求较高，国内企业具备更强的适应能力。
• 银轮股份的优势：银轮股份作为国内热交换器的产销龙头，拥有传统汽车热管理的深厚基础和新能源汽车的持续投入，具备技术和产品储备，有望受益于汽车电动化趋势。

关键信息

2.1 汽车电动化带来的行业空间增长

• 传统汽车热管理单车配套价值约3000-3500元，新能源汽车可达7000-7500元。
• 新能源汽车热管理系统包括电池热管理、电机电控热管理、空调热管理。
• 新能源汽车空调系统采用电动压缩机、PTC加热器或热泵，相比传统燃油车有较大变化。
• 电池冷却板、电机油冷器等核心零部件价值较高，是新能源汽车热管理的重要组成部分。

2.2 国内企业的成本优势

• 国内企业在制造、销售和服务等方面具备成本优势，有助于实现国产替代。
• 银轮股份2017年毛利率约为27%，远高于国际企业摩丁的13.5%。
• 新能源汽车市场增长迅速，预计2018年银轮新能源业务收入达1亿元，2021年可达15亿元。

3.1 银轮股份总体情况

• 2013年以来，银轮股份营收和净利润持续增长，2017年营收达43亿元，净利润达3.1亿元。
• 公司在传统汽车热管理领域有深厚积累，同时在新能源汽车领域积极布局。

3.2 主营业务

• 热交换器业务：占2017年营收的76%，主要应用于乘用车、商用车、工程机械、新能源汽车。
• 尾气后处理业务：占营收的8%，主要产品包括EGR总成、SCR、DPF等，2017年营收约3.4亿元。
• 车用空调业务：主要集中在商用车和工程机械，预计2018年营收约4亿元。

3.3 研发情况

• 公司重视研发投入，研发人员数量持续增加，引进国际化人才，提升研发能力。
• 银轮核心团队具备丰富的行业经验，涵盖热交换器、尾气处理、空调等多个领域。

3.4 海外业务

• 2017年海外业务收入占比约24%，出口美国产品占营收的5%左右。
• 公司在美国设有工厂，有助于应对中美贸易战带来的影响，增强海外竞争力。

3.5 定增情况

• 银轮股份自IPO以来进行过三次定增，2017年定增募集7.21亿元，主要用于新能源汽车热管理、乘用车EGR等项目。
• 2017年定增资金使用进度较低，部分资金尚未使用。

3.6 估值对比

• 银轮股份2018年、2019年PE分别为17倍和13倍，处于行业中等偏下水平。
• 考虑到国产替代空间和新能源汽车业务增长潜力，公司估值偏低，具备投资价值。

行业风险

• 原材料价格波动：铝、不锈钢等原材料价格上升可能对毛利率产生负面影响。
• 新能源汽车渗透率低于预期：若新能源汽车发展速度不及预期，可能影响热管理市场需求。

结论

银轮股份作为国内热交换器的龙头企业，在传统汽车热管理领域具备扎实基础，同时在新能源汽车热管理领域持续投入，有望在行业增长中获得显著收益。随着国内新能源汽车市场的扩张和热管理技术的进步，银轮股份具备较强的竞争力和增长潜力，是热管理行业中值得关注的投资标的。