先进制造行业：国内外热管理企业比较-20180920-莫尼塔-31页-1mb

莫尼塔先进制造-国内外热管理企业比较总结

核心内容

本报告通过对摩丁、电装、法雷奥等国际热管理企业与国内企业银轮股份、奥特佳、松芝股份、三花智控的对比分析，评估银轮股份在热管理行业的成长空间与竞争优势。

主要观点

• 市场空间广阔：全球热管理市场预计在2020年将达到约568亿美元，国内预计达到162亿美元，市场增长潜力大。
• 银轮成长空间显著：银轮在国内外热管理市场市占率较低，分别为1.3%和4.5%左右，具有较大的市场增长和份额提升空间。
• 费率与利润率优化潜力：银轮的三费率和资本性支出占比明显高于国际同行，具备下降空间；同时，随着规模扩大，其利润率有望提升。
• 毛利率抗压能力提升：虽然当前银轮毛利率高于国际企业，但在原材料涨价背景下，其毛利率抗压能力也有望增强。

关键信息

国际热管理企业对比

国内热管理企业对比

银轮成长性与稳定性

• 营收与归母净利润：银轮在成长性和稳定性方面优于奥特佳、松芝、三花，2017年营收增长39%，归母净利润增长21%。
• 情景假设：预计2018-2020年，银轮市占率有望提升至5.9%-10.5%，营收增长至43.9亿-66.6亿元，净利率有望从8%提升至14%-15%。

行业趋势与机会

• 电动化趋势：新能源汽车销量逐年增长，热管理市场价值显著提升，银轮具备进入新能源汽车热管理市场的潜力。
• 原材料涨价影响：在铝、铜等原材料涨价背景下，银轮毛利率抗压能力有望增强。
• 国内替代空间：国内热管理市场由国外企业主导，银轮具备较大的替代空间。

结构清晰分析

国际热管理企业分析

• 摩丁：成立于1916年，专注于热管理解决方案，2017年营收21亿美元，毛利率约17%，三费率16%-18%。资本性支出占比3.4%，SG&A费用占比11.7%。
• 电装：成立于1949年，服务全球知名整车企业，2017年营收460亿美元，毛利率约18.8%，三费率约4.4%。资本性支出占比3.4%，SG&A费用占比11.5%-13.5%。
• 法雷奥：成立于1923年，业务涵盖热管理、电子、自动驾驶等领域，2017年营收215亿美元，毛利率约18.8%，三费率约12.1%。资本性支出占比4%-7%，SG&A费用占比11.5%-13.5%。

国内热管理企业分析

• 奥特佳：主营汽车空调压缩机与系统，2017年营收51.8亿元，毛利率21.5%，三费率14.1%。资本性支出约2.9亿元，占比约7%。
• 松芝股份：主营汽车空调业务，2017年营收41.7亿元，毛利率28.3%，三费率15.5%。资本性支出约3.4亿元，占比约8.2%。
• 三花智控：全球制冷控制企业龙头，2017年营收95.8亿元，毛利率31%，三费率15.5%。资本性支出约6.2亿元，占比约6.5%。

银轮对比优势

• 成长性与稳定性：银轮在成长性与稳定性方面优于其他国内热管理企业，营收与归母净利润增速较高，波动性较小。
• 毛利率优势：银轮的热管理业务毛利率远高于摩丁与法雷奥，具备一定优势。
• 三费率与资本性支出：银轮的三费率与资本性支出占比高于国际同行，具备优化空间。
• 市场潜力：银轮在全球与国内热管理市场均具备较大的成长空间，预计未来三年市占率可提升至5.9%-10.5%，营收增长至43.9亿-66.6亿元，净利率有望提升至14%-15%。

结论

银轮股份在热管理行业具备较大的成长潜力和竞争优势，其毛利率优势、市场增长空间及费率优化潜力使其成为值得关注的标的。