20220424-西部证券-友邦保险-01299.HK-友邦保险首次覆盖报告_高质量代理人策略构建竞争壁垒_股份回购提振市场信心_28页_1mb

友邦保险首次覆盖报告总结

核心内容

友邦保险是泛亚地区最大的独立上市寿险集团，业务覆盖亚太区18个市场，致力于通过高质量代理人策略、多元化渠道布局及健康养老生态圈建设构建核心竞争力。

主要观点

1. 高质量代理人策略：通过高门槛招募、专业化培训及完善的激励机制，构建了“高素质-高产能-高收入”的正反馈闭环，提升代理人质量和业绩表现。2021年，MDRT成员数增长25%，连续七年全球第一。
2. 多元化渠道布局：公司积极拓展银保渠道，与东亚银行建立独家合作，入股中邮人寿，进一步扩大客户群。同时，拓展医疗与健康领域，通过收购及合作提升医疗服务能力。
3. 聚焦高净值人群：公司专注于高价值产品和高净值客户，推动NBVM（新业务价值率）提升，实现穿越周期的稳健增长。
4. 投资端稳健：集团投资收益率相对稳定，资产负债久期匹配度高，有效抵御利率波动风险，增强财务安全性。

关键信息

业绩表现

• 保险业务收入：2021年为371.23亿美元，同比增长3.8%。
• 归母净利润：2021年为74.27亿美元，同比增长28.5%。
• 每股收益：2021年为0.61美元。
• 市净率（PEV）：2021年为1.67，2022年PEV为1.50，处于历史低位。
• NBV（新业务价值）：2021年为28.77亿美元，固定汇率口径下同比增长20%。
• 活动人均年化新单保费：2021年同比增长10%。
• MDRT成员数：2021年同比增长25%，连续七年全球第一。

估值与投资建议

• 估值：公司上市以来PEV均值为1.72，当前PEV位于历史表现的20%分位点以内。
• 目标价：基于2022年1.9倍PEV估值，目标价为99.32港元/股。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：监管环境变化可能影响公司发展。
• 市场风险：市场竞争加剧可能对公司业绩构成压力。
• 疫情反复：疫情对业务增长产生一定制约。
• 利率风险：利率波动可能影响投资收益。
• 代理人质量下滑：代理人队伍质量可能影响业务表现。

战略与布局

高质量代理人策略

• 招募门槛：要求候选人具备大专及以上学历，部分岗位需有本地工作经验。
• 培训体系：设立“AIAPremier Academy”平台，提供体系化培训，提升代理人能力。
• 激励机制：短期奖励与NBV等核心指标挂钩，长期奖励包括受限制股份单位及购股权计划，与股东利益深度绑定。

多元化渠道布局

• 银保渠道：与东亚银行建立长期独家合作，入股中邮人寿，拓展中国内地市场。
• 医疗与健康布局：收购蓝十字（亚太）及宝康医疗，与Discovery合作成立Amplify Health，提升健康保险科技服务能力。

泛亚市场布局

• 中国大陆：成为主要增长引擎，2021年NBV贡献占比达30%，2025年预计达20.20亿美元。
• 中国香港：受内地访客影响较大，预计通关后业务复苏，2025年NBV预计达11.96亿美元。
• 东南亚市场：泰国、新加坡、马来西亚为NBV贡献前三的海外市场。

投资端表现

• 投资收益率：2021年净投资收益率为4.2%，实际投资收益率为4.4%。
• 资产配置：固收类资产占比约80%，权益类资产占比约16%，久期匹配度高。
• 内含价值：2021年为729.87亿美元，同比增长13%，对利率变动敏感性下降。
• 综合偿付能力充足率：2021年达399%，远高于内地上市险企。

盈利预测与增长动能

• 中国大陆市场：2025年NBV预计达20.20亿美元，新设机构将贡献新单保费180.45亿元人民币。
• 中国香港市场：预计2025年NBV达11.96亿美元，业务复苏预期强烈。
• 其他市场：2022-2024年NBV增速预计为5.3%/10.0%/19.8%，逐步恢复增长。

未来展望

• 业务增长动能：中国大陆“分改子”后，公司业务版图扩张，提升市场渗透率。
• 线上化布局：疫情期间线上销售表现突出，推动业绩增长。
• 康养生态圈：通过健康与养老解决方案，提升客户粘性与品牌价值。

总结

友邦保险凭借高质量代理人策略、多元化渠道布局及康养生态圈建设，构建了强大的竞争壁垒。尽管疫情对短期业绩造成一定压力，但其稳健的财务结构及良好的市场布局，使其具备长期增长潜力。公司通过股份回购提振市场信心，当前估值较低，未来业绩有望逐步恢复。综合来看，友邦保险具备较高的投资价值，建议关注其长期发展机会。