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天风总量每周论势2023年第1期总结

核心内容概述

本期报告由天风证券多位分析师联合发布，涵盖宏观、策略、固收和金工四大板块，分析了2023年第一季度的市场预期、经济复苏节奏、债券市场走势及投资策略建议。

主要观点

1. 宏观：超额储蓄能否转化为超额消费

• 超额储蓄规模：中国居民部门超额储蓄规模约为6万亿元，主要以定期存款形式存在，集中在高收入群体。
• 储蓄来源：2022年超额储蓄主要来源于房企爆雷和理财收益下降，以及疫情导致的消费减少。
• 消费转化潜力：预防性储蓄可能转化为消费，规模在5000-13000亿元左右，对应社零增长1.1-2.9个百分点。
• 转化限制：低收入群体收入承压，缺乏财政支持，可能削弱超额储蓄对消费的支持力度。
• 风险提示：疫情演变超预期、消费意愿修复缓慢、储蓄估算主观性强等。

2. 策略：2023Q1能否迎来春季躁动

• 历史表现：春节至两会期间，wind全A指数上涨概率超过90%。
• 过去三年Q1表现：受疫情、加息、地缘冲突等因素影响，连续三年Q1市场表现不佳。
• 当前预期：由于市场对春季躁动预期不高，2023年Q1具备反弹潜力。
• 关键指标：股债收益差处于-1.5X标准差附近，仅次于2019年，具备较好行情基础。
• 风险提示：疫情超预期蔓延、全球经济与通胀发展超预期、全球货币政策调整超预期等。

3. 固收：1月是否有“开门红”？

• 12月经济数据：PMI回落至47%，显示国内需求持续走弱。
• 政策前置：央行提前部署宽松政策，包括降准、支持房地产和小微企业融资等，为1月信贷开门红奠定基础。
• 专项债发行：青岛专项债提前批已启动，预计1月陆续发行，对社融有积极影响。
• 资金面预期：1月信贷开门红可能性较高，但春节前资金面可能有所收紧。
• 债市表现：历史上春节前债市表现较好，10年国债多数年份下行，但需关注经济复苏节奏。
• 风险提示：疫情超预期、全球经济与通胀发展超预期、全球货币政策调整超预期等。

4. 金工：反弹有望延续

• 市场震荡格局：wind全A指数处于震荡状态，短期均线与长期均线距离小于3%。
• 反弹驱动因素：宏观数据真空期、市场成交未放大、元旦后高胜率日历效应等。
• 配置建议：推荐困境反转型板块，如金融地产、TMT（数字经济）和医药相关行业。
• 关注板块：光伏等高景气板块可能在年报预告期迎来阶段反弹。
• 基金产品：可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。
• 估值水平：wind全A指数PE和PB均处于低位，建议股票配置仓位70%。
• 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

关键信息汇总

宏观分析

• 超额储蓄约6万亿，以定期存款为主，集中在高收入群体。
• 2022年超额储蓄来源包括房企爆雷、理财收益下降和疫情消费减少。
• 预防性储蓄转化消费的可能性约为5000-13000亿元。
• 低收入群体收入承压，可能削弱消费转化效果。

策略分析

• 春节至两会期间，wind全A指数上涨概率高。
• 2023年Q1市场表现有望改善，因预期不高。
• 股债收益差处于-1.5X标准差，有利行情。
• 成长赛道拥挤度处于2022年4月底水平，具备反弹空间。

固收分析

• 12月PMI降至47%，为2009年以来最低。
• 央行提前部署宽松政策，1月信贷开门红可能性较高。
• 青岛专项债提前批启动，对1月社融有积极影响。
• 资金面宽松可能持续至春节前，但节后可能有所收敛。

金工分析

• 市场处于震荡格局，短期调整可能接近尾声。
• 反弹或尚未结束，市场成交仍有提升空间。
• 元旦后一周市场上涨概率较高，建议关注高胜率机会。
• 推荐配置困境反转型板块，如金融地产、TMT和光伏等。
• 建议股票配置仓位70%，关注TMTETF和科创ETF。

风险提示

• 国内疫情演变超预期
• 居民消费意愿修复速度偏慢
• 超额储蓄估算依据主观性较强
• 春节前资金面紧张度超预期
• 冬季国内外疫情不确定性
• 地产下行压力超预期
• 海外通胀形势反复
• 市场环境变动风险
• 模型基于历史数据，存在局限性

投资建议

• 股票配置：建议以wind全A为配置主体，仓位建议70%。
• 行业配置：关注金融地产、TMT（数字经济）、光伏等板块。
• 基金产品：重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。
• 债券市场：1月信贷开门红可能性较高，但需关注资金面变化。