20240814-天风证券-天风总量联席解读_天风总量每周论势2024年第28期_6页_424kb

固定收益|固定收益专题分析总结

一、宏观经济：关税政策与出口影响

1. 特朗普胜选不确定性
   2024年加关税政策尚未落地，需等待明确信号（如大选结果）。尽管存在政策矛盾风险，但需观察当选后关税实施的可能性与影响。
2. 历史经验参考
   若大范围加税，出口可能先扬后抑（类似2018年）。若贸易摩擦反复，“抢出口”后劲可能衰减，影响减弱。
3. 美国需求与库存周期
   美国经济韧性仍存，但需求分化（服务消费强、耐用品弱），库存补充力度不足，预计不会显著支撑“抢出口”持续性。
4. 中国出口韧性增强
   中国对美出口份额已降至49%（2024年），企业出海能力提升，贸易战对其影响相对减弱，技术进步仍是主要驱动力。
   风险提示：需跟踪中美贸易摩擦进展及全球需求变化。

二、货币政策：逆周期调节与债市利率

1. 政策基调
   央行强调“强化逆周期调节”与“货币政策框架转型”，注重短期稳增长与长期风险平衡。
2. 利率传导机制
   “完善市场化利率形成”是核心目标。Q2货政报告中专栏强调利率市场化，央行将监测金融机构债券风险敞口。
3. 债市展望
   • 政策导向：央行可能通过降准、降息等工具支持基本面，债市利率调整有限。
   • 监管压力：为防范金融风险，可能加大对高杠杆和风险资产的控制，压平利率下行斜率。
4. 利率区间判断
   10年国债利率或维持21%-23%，30年期利率参照23%。
   策略建议：弱化资本利得，关注静态票息；维持哑铃策略（信用债加久期+短利率债）。

三、行业配置建议

1. 消费板块机会

• 政策支撑：政治局会议首次将“消费扩容”置于政策前列，资金持续向服务类消费倾斜。
• 数据支撑：设备更新补贴、老旧消费品置换政策落地，带动消费结构性增长。
• 基金流向：消费板块主动减仓，拥挤度缓解，当前非高估，可把握波动节奏。

2. 新兴产业推荐

• 科技与高端制造：TWOBETA模型显示科技板块性价比提高，关注电子、高端装备、创新药。
• 高股息长期机会：低利率环境支撑垄断性高股息资产，等待财政发力提速。

四、金工择时模型

1. 市场趋势判断
   wind全A处于下行趋势，均线距离拉大（20日与120日线差距达-456%），需等待45日均线突破信号。
2. 风险指标
   均线仍处下行通道，估值处于历史低位，下行空间有限，但综合调整概率仍需谨慎。
3. 配置建议
   行业模型转向分析师盈利上调板块（如养殖、电力），科技板块有较高性价比。股票仓位建议70%。

风险提示

• 全球需求超预期下行、地缘冲突加剧、流动性收紧、政策不及预期等。