医药生物行业2018年中报小结：中报整体符合预期，布局估值切换行情-20180903-兴业证券-21页-2mb

报告摘要

医药行业2018年中报分析与投资策略总结

核心内容概览

2018年上半年，医药板块整体保持较高增长态势，营业收入同比增长21.54%，归属上市公司股东的净利润同比增长26.42%，扣非净利润同比增长24.53%。尽管Q2原料药和流感因素的弹性有所下降，但板块整体仍维持较快增长，主要得益于新品放量、政策利好、外延并购及产品涨价等因素。

医药板块在多个子行业表现出显著分化，其中原料药、医疗服务、生物制药表现突出，分别实现较高的收入和利润增长。其他如化学制剂、中成药、医疗器械、医药商业则增速相对平稳或略有波动。医药行业整体估值处于近年来偏低水平，具备较好的性价比，尤其在政策变化和估值切换背景下，具备投资价值的公司有望迎来业绩与估值的匹配机会。

主要观点

观点1：政策变化有利于估值切换逻辑重新受到关注

药监系统人事变动不会改变鼓励创新的大方向，但可能对审批流程产生短期影响。
投资者需关注带量采购政策对上市公司业绩的影响，特别是通过一致性评价的产品。
估值与业绩匹配性将更加受到重视，创新药可能获得更多溢价。

观点2：医药板块整体性价比高

估值处于28.30倍（TTM，整体法），处于近年来偏低水平，具备吸引力。
业绩表现良好，一季报和中报均保持较快增长，Q2利润增速仍达26%。
基于板块估值偏低，建议投资者逐步加仓，尤其是二线细分龙头和中小市值公司。

观点3：配置三类品种，布局估值切换

第一类：估值不处于历史高位，业绩稳健的白马公司，如华东医药、片仔癀。
第二类：高成长、持续性强的细分市场龙头，如长春高新、恩华药业、益丰药房。
第三类：业绩趋势向上的中小市值公司，如京新药业、艾德生物、基蛋生物。

关键信息总结

板块整体表现

营业收入：2018年上半年同比增长21.54%，扣除原料药后增长21.37%。
净利润：同比增长26.42%，扣除原料药后增长22.10%。
扣非净利润：同比增长24.53%，扣除原料药后增长19.38%。
估值：板块整体估值为28.30倍，处于近年来偏低水平。

子行业表现

原料药：增速最快，收入增长23.70%，净利润增长72.73%，主要受益于环保压力下的供给侧改革。
医疗服务：收入增长48.43%，净利润增长54.72%，CRO公司如泰格医药增速显著。
生物制药：收入增长46.20%，净利润增长45.64%，部分优质公司表现优异。
化学制剂：收入增长24.60%，净利润增长23.64%，增速较Q1有所放缓。
中成药：收入增长19.22%，净利润增长20.07%，Q2增速放缓。
医疗器械：收入增长22.26%，净利润增长19.87%，细分龙头表现较好。
医药商业：收入增长15.61%，净利润增长15.34%，部分公司因两票制影响增速有所波动。

重点公司推荐

公司名称	2018E	2019E	评级
华东医药	1.54	1.91	买入
长春高新	5.63	7.39	审慎增持
片仔癀	1.88	2.50	审慎增持
乐普医疗	0.76	1.00	审慎增持
恩华药业	0.47	0.58	审慎增持
艾德生物	0.92	1.24	审慎增持
京新药业	0.50	0.64	审慎增持
基蛋生物	1.45	1.95	审慎增持