20171025-安信证券-福耀玻璃-600660.SH-弱市尽显龙头风采_短期汇兑承压_4页_322kb

报告摘要

福耀玻璃（600660.SH）2017年三季报分析总结

核心内容

福耀玻璃于2017年10月25日发布三季报，前三季度实现营收124.0亿元（+15.6%），归母净利润21.4亿元（-1.5%）。其中，第三季度单季营收46.9亿元（+17.0%），归母净利润7.6亿元（+5.4%）。尽管整体净利润略有下滑，但公司内生业绩表现强劲。

主要观点

营收增长优于行业：公司营收增速高于国内及北美乘用车行业增速，主要得益于市占率提升及产品ASP（平均销售价格）上涨。
毛利率稳中有升：2017Q3毛利率为42.5%，环比增长0.6个百分点，主要由高附加值产品销量占比提升及北美产能释放带来的规模效应。
汇兑损失影响业绩：受人民币升值影响，公司Q3单季汇兑亏损1.3亿元，导致归母净利润增速下滑。剔除汇兑损益影响后，Q3归母净利润增长约21.5%，前三季度增长约19.4%。
现金流充裕，净利润质量高：尽管净利润略有下滑，但公司经营活动产生的现金流量净额达31.2亿元，同比增长14.5%，显示公司盈利质量良好。
盈利预测与估值：公司调整后的2017-2019年EPS分别为1.26元、1.47元和1.74元。基于2018年EPS的20倍PE估值，目标价上调至29.4元/股，维持“增持-A”评级。

关键信息

营收与利润数据

指标	2017Q3（亿元）	增长率
营收	46.9	+17.0%
归母净利润	7.6	+5.4%
汇兑损失（Q3）	1.3	-
剔除汇兑损益后的净利润	8.7	+21.5%

历史数据对比

年份/季度	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）
2015	135.735	26.054	1.04
2016	166.213	31.442	1.25
2017E	195.986	31.491	1.26
2018E	223.600	36.994	1.47
2019E	257.764	43.724	1.74

财务指标分析

指标	2017E	2018E	2019E
毛利率	42.7%	42.4%	42.5%
营业利润率	19.3%	19.9%	20.2%
净利润率	16.1%	16.5%	17.0%
ROE	16.6%	18.3%	20.0%
ROIC	18.7%	17.8%	18.0%
股息收益率	3.1%	3.7%	4.2%

估值指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
市盈率（PE）	25.6	21.2	21.2	18.0	15.2
市净率（PB）	4.1	3.7	3.5	3.3	3.1
EV/EBITDA	9.9	10.0	14.2	12.8	11.3
P/S	4.9	4.0	3.4	3.0	2.6

风险提示

ASP提升不及预期
海外产能释放不及预期
汇率波动风险

投资建议

评级：增持-A
目标价：29.4元/股（基于2018年EPS的20倍PE）
6个月目标价：29.4元
当前股价：26.55元

公司财务健康状况

资产负债率：2017E为33.3%，2018E为37.9%，2019E为40.6%
流动比率：2017E为1.25，2018E为1.07，2019E为1.00
速动比率：2017E为0.83，2018E为0.73，2019E为0.67
利息保障倍数：2017E为50.82，2018E为36.54，2019E为27.81

联系信息

分析师：衡昆、陈怀逸、袁伟
销售联系人：
- 上海：葛娇妤、朱贤、许敏、章政、孟硕丰、李栋、侯海霞、潘艳、刘恭懿、孟昊琳
- 北京：王秋实、田星汉、李倩、周蓉、温鹏、张莹
- 深圳：胡珍、范洪群、巢莫雯

总结

福耀玻璃在2017年三季报中展现了其在全球汽车玻璃行业中的领先地位，尽管面临汇率波动带来的汇兑损失，但公司内生增长依然强劲。通过提升市占率和产品ASP，公司实现了高于行业平均水平的营收增长。同时，公司现金流充裕，净利润质量优异，财务指标稳健，估值合理。分析师认为，公司具备良好的成长潜力，维持“增持-A”评级，并上调目标价至29.4元/股。

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