深度报告-20220517-国联证券-用友网络-600588.SH-从云产品转向云平台_受益国产替代的ERP龙头_25页_1mb

用友网络（600588）总结

核心内容

用友网络是中国领先的云服务和软件提供商，作为ERP行业龙头，公司正在从传统的ERP软件供应商向云平台运营商转型。2021年，其云服务收入达到53.21亿元，同比增长55.5%，云服务已成为公司主要收入来源。

主要观点

• 云转型显著：公司从2016年开始向云服务转型，逐步形成以YonBIP为核心的云平台模式，推动业务增长和估值提升。
• 产品布局完善：公司已发布多种云产品，覆盖不同规模企业，采用订阅和许可双重收费模式，支持企业数智化转型。
• 政策利好：《国企改革三年行动方案》和《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》等政策推动央企数字化转型，带来近450亿元的国产替代空间。
• 市场空间广阔：ERP作为企业数字化的底座，具备向其他企业软件延展的能力，公司有望在国产替代浪潮中占据更大市场份额。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年营收分别为94.32亿元、104.30亿元、119.10亿元，归母净利润分别为8.03亿元、10.38亿元、11.98亿元，三年CAGR分别为10.06%和19.20%。
• 估值与评级：基于PS估值法，给予2022年7xPS，目标价19.63元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

产品与服务

• 云产品布局：公司以公有云和私有云并行的方式，推出U8Cloud、NC Cloud、YonBIP、YonSuite等产品，覆盖巨型、大型、中型、小型企业。
• BIP平台：YonBIP是公司重点打造的商业创新平台，具备云原生、数据驱动、中台化、数用分离等技术架构，覆盖财务、人力、协同、营销、采购、供应链、制造、金融等八大领域。
• 云服务收入：2021年云服务收入53.21亿元，同比增长55.5%，占云服务及软件业务收入的61.6%，成为公司主要收入来源。

财务与估值

• 营收与利润：2022-2024年预计营收分别为94.32亿元、104.30亿元、119.10亿元，归母净利润分别为8.03亿元、10.38亿元、11.98亿元。
• EPS与PS：2022年EPS为0.23元，对应PS为6.17倍；2023年EPS为0.30元，对应PS为5.58倍；2024年EPS为0.35元，对应PS为4.89倍。
• 资产负债情况：公司资产负债率约为54.26%，资产总计预计2024年达231.2亿元。

投资与战略

• 拆分上市：公司控股子公司畅捷通、用友汽车等可能拆分上市，提升公司整体估值。
• 股权激励：公司持续进行股权激励，2021年涉及2014人，以提升员工积极性和公司业绩表现。
• 研发投入：2021年研发投入达23.54亿元，研发人员达9693人，占员工总数的36.6%，推动技术进步和产品创新。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响企业对信息化和云服务的需求。
• 疫情反复：影响项目招标、实施和验收，进而影响营收确认。
• 云业务转型不达预期：可能影响云服务增长。
• 市场竞争加剧：ERP和产业互联网市场竞争激烈，可能影响公司业绩。
• 估值体系差异：与可比公司估值体系存在差异，影响投资决策。

结构与增长

• 业务结构：公司业务分为云服务、软件业务和其他业务，云服务是未来重点发展方向。
• 收入增长：云服务收入预计2022-2024年分别增长20.09%、21.51%、21.58%，而传统软件业务预计年增长率分别为-18%、-15%、-10%。
• 客户覆盖：公司服务了中国500强企业中的大量客户，包括制造业、银行业、医疗等领域，客户数量和市场份额持续增长。

行业与政策背景

• 政策推动：政府多次强调数字化转型的重要性，特别是《“十四五”数字经济发展规划》明确数字化目标。
• 行业趋势：ERP作为数字底座，具备高延展性，国产替代进程加速，尤其在央企领域。
• 市场空间：预计2025年央企ERP国产化率将达70%，替代市场空间为178亿元，总体市场空间约453亿元。

未来发展

• 平台化与生态化：BIP平台将推动公司向平台化、生态化方向发展，提升收入模式的多样性。
• 长期增长：公司未来将受益于云服务的持续增长和国产替代的推进，长期发展值得期待。

总结

用友网络凭借其在ERP领域的深厚积累和云服务的快速转型，正逐步成为企业管理软件的龙头企业。随着政策推动和市场接受度提升，公司有望在央企国产替代和云服务增长中持续受益，未来增长潜力较大。尽管存在宏观经济和疫情等风险，但公司具备较强的业务稳定性和增长潜力，值得长期关注。