20240829-国海证券-云图控股-002539.SZ-2024年中报点评_二季度业绩同比大增_一体化优势持续增强_12页_1mb

云图控股（002539）2024年中报简要分析

一、业绩表现

2024年上半年：

• 营业收入：11005亿元，同比增长235%
• 归母净利润：454亿元，同比下降1125%
• 加权平均ROE：536%，同比下降112个百分点
• 销售毛利率：10.54%，同比减少0.63个百分点

2024Q2单季：

• 营收：6051亿元，同比增长192.3%
• 归母净利润：240亿元，同比增长527.0%
• ROE：28.3%，同比增长0.86个百分点

尽管上半年整体业绩表现为净利润显著下滑，但第二季度单季盈利能力大幅提升，创历史新高。公司注重提质增效，内抓管理并加强现金流管理，上半年经营活动现金流入868亿元，同比增长21378%。

二、业务分板块表现

主要业务：

• 常规复合肥：收入增长275.6%，毛利率下降3.9个百分点
• 新型复合肥及磷肥：收入增长54.3%，毛利率提高156个百分点（核心增长动力）
• 联碱板块：营收下滑2950%，大幅拖累业绩
• 黄磷板块：营收下滑11.45%，利润贡献极低

磷复肥板块销售旺盛，尤其是Q2期间氯基复合肥及磷酸一铵价格跳涨明显，支撑了季度业绩的大幅修复。

三、产业链优势与产能建设

云图控股通过“填平补齐”战略，不断优化其在氮磷产业链中的布局：

• 磷矿资源：储量丰富，400万吨/年磷矿项目持续推进
• 合成氨产能：应城基地70万吨/年合成氨项目进一步推进，建成后将增强氮肥原材料自给率，完善产业链闭环。
• 成本控制：通过资源自给和一体化，显著降低综合成本和能耗。

四、盈利预测与评级

盈利预测（2024-2026年）：

• 营收：226亿、236亿、246亿，年复合增长率4%
• 归母净利润：93.7亿、113.7亿、137.2亿，年复合增长率21%

投资评级： 维持“买入”评级，PE预测为9倍至6倍，对应估值处于低位。

五、风险提示

• 宏观经济波动
• 新项目进度不及预期
• 产品与原材料价格大幅波动
• 行业需求变化

## 分析要点总结
- 公司上半年财务表现呈现“收入大幅增长但利润大幅下滑”的特殊矛盾，主要由联碱及黄磷业务拖累，而复合肥成为增长核心动力。
- Q2单季盈利修复强劲，显示公司在行业景气度回升阶段受益明显。
- 公司通过资源整合与产能扩张，已形成由磷矿到复合肥的一体化优势，未来成长性值得期待。
- 投资者需关注产能释放进度、原材料成本控制及宏观行业周期影响。