20240416-国海证券-云图控股-002539.SZ-2023年报点评_化肥价格下降影响利润_一体化优势持续增强_12页_1mb

云图控股（002539）2023年报点评总结

核心研究结论：
2023年公司业绩承压，受化肥、磷化工行业价格下行影响，但其产业链一体化布局持续推进，为长期成长奠定基础，维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润105.9亿、126.1亿、155.5亿元，对应PE8.97倍、7.54倍、6.11倍。

一、经营业绩概况

• 年报核心数据： 实现营收2176亿元（增长617%），净利润892亿元（下滑4022%），ROE由上一年13%降至1%。
  • 亏损主因：复合肥、黄磷等产品价格大幅下跌，2023Q4进入农业淡季后，复合肥价格仍同比下降超10%，销售毛利率降至1018%（下降504个百分点）。
  • 盈利结构分析：复合肥（常规/新型）营收同比下滑69.2%、52.1%；磷化工产品营收同比下滑240.9%。

二、产业链布局进展

1. 资源补齐：
   • 完善磷矿石、盐矿资源：雷波县磷矿储量约18亿吨，孝感盐矿储量25亿吨，提升成本控制能力。
   • 氮肥板块新增合成氨产能（70万吨/年）推进中，支撑产业链垂直整合。
2. 成本优势显现：
   联碱业务毛利率同比上升205%，得益于资源自给率提高，防御市场波动。

三、风险与挑战

• 价格波动风险： 复合肥、黄磷等产品属周期性强品类，价格下行直接影响利润。
• 产能释放节奏： 新建合成氨项目需按计划投产，或存在进度不及预期的不确定性
• 宏观与需求风险： 农业政策、粮食需求变化可能干扰复合肥市场格局。

四、投资前景与估值

• 盈利预测： 2024-2026年营收、净利润年复合增长率分别为5%、19%，估值PE逐步降至6.11倍，估值吸引力提升。
• 评级： 维持“买入”，推荐从产业链优势与资源壁垒角度关注。

五、风险提示

• 宏观经济波动
• 产能建设进度未达预期
• 产品与原材料价格大幅波动
• 政策及需求下滑风险

六、研究团队与免责条款

• 分析师： 李永磊、董伯骏
• 免责声明： 报告风险等级R3，仅供参考；投资决策需自行判断并承担风险。