深度报告-2026-05-20-中泰证券-云图控股（002539）_深度报告_资源禀赋筑根基_一体协同赢未来_36页_6mb

云图控股（002539.SZ）深度报告总结

核心内容

云图控股是一家深耕磷复肥行业三十载的龙头企业，依托氮、磷产业链一体化布局，形成了以磷复肥为主导，联碱、磷化工与新能源材料为重要支撑的多元产业格局。公司通过资源掌控、产业链延伸及业务协同，构建了深厚的成本壁垒与竞争优势，同时积极布局新能源材料赛道，如磷酸铁，实现周期稳健与成长弹性兼具。分析师首次给予“买入”评级，预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.5亿元、15.5亿元和19.4亿元，当前股价对应PE分别为13倍、10倍和8倍。

主要观点

• 氮磷一体化布局：公司从上游盐矿、磷矿资源到复合肥终端产品，构建了完整的氮磷一体化产业链，实现资源自主可控和高效转化。
• 多业务协同发展：磷复肥、联碱、磷化工与新能源材料业务协同互补，提升企业整体抗风险能力与盈利韧性。
• 复合肥行业升级：行业正经历从传统肥料向新型肥料及绿色化转型，云图控股凭借产品、产能、品牌、渠道优势，稳固行业领先地位。
• 盈利修复与增长：2025年公司业绩恢复增长，盈利拐点显现，未来有望充分受益于行业集中度提升与产品升级红利。
• 磷化工景气延续：磷矿石需求受农业与新能源双重驱动，供给受限，价格高位运行，公司具备充足的磷矿资源与产能，有望充分释放协同价值。
• 氮肥成本优势：依托自有盐矿资源及先进工艺，公司进一步巩固氮产业链成本优势，提升市场竞争力。

关键信息

公司基本面

盈利预测

产能与产品布局

• 磷复肥：截至2026年4月，公司磷复肥年产能达940万吨，覆盖水溶肥、液体肥、增效肥、缓释肥等全系列产品，磷酸一铵年产能43万吨。
• 联碱业务：依托湖北应城自有盐矿，实现纯碱与氯化铵年产能60万双吨，同时生产硝酸钠、亚硝酸钠年产能10万吨。
• 磷化工业务：拥有5.49亿吨磷矿资源，湿法磷酸产能折纯30万吨/年，热法磷酸产能15万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年，另有15万吨/年在建。
• 氮产业链：湖北应城70万吨合成氨项目投产，95%浓度尿浆产能47.59万吨，完善氮肥全流程自主配套。

行业发展趋势

• 复合肥需求增长：2000-2024年，我国复合肥施用量从918万吨增长至2439万吨，CAGR达4.16%。2024年复合肥占化肥总施用量的比重提升至49%。
• 行业集中度提升：2025年CR4仅为18.64%，行业集中度仍有较大提升空间。
• 新型肥料发展：2019-2024年新型肥料占比从34.5%提升至46.2%，产品结构持续优化。
• 绿色化转型：高塔、挤压、掺混等低能耗工艺逐步替代传统高能耗工艺，行业竞争向头部企业集中。

股权与激励

• 股权结构：副董事长、总裁宋睿先生合计持有公司36.96%股权，为公司实际控制人。
• 员工持股计划：公司已实施多期员工持股计划，通过差异化激励绑定核心人才，支持公司战略落地与持续发展。

风险提示

• 市场竞争风险
• 原材料价格波动风险
• 安全生产与环境保护风险
• 第三方数据失真及信息滞后风险
• 行业空间测算偏差风险

结构与策略

公司通过持续的产业链延伸与资源控制，实现原料自主可控与成本优势，同时通过多元化业务布局，提升整体盈利能力和抗风险能力。公司以“资源导向+需求导向”策略持续扩张产能，构建覆盖全国的销售网络，强化品牌影响力与渠道执行力，巩固行业领先地位。此外，公司积极布局新能源材料，如磷酸铁，以顺应行业发展趋势，实现多元化增长。