> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云图控股（002539.SZ）深度报告总结 ## 核心内容 云图控股是一家深耕磷复肥行业三十载的龙头企业，依托氮、磷产业链一体化布局，形成了以磷复肥为主导，联碱、磷化工与新能源材料为重要支撑的多元产业格局。公司通过资源掌控、产业链延伸及业务协同，构建了深厚的成本壁垒与竞争优势，同时积极布局新能源材料赛道，如磷酸铁，实现周期稳健与成长弹性兼具。分析师首次给予“买入”评级，预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.5亿元、15.5亿元和19.4亿元，当前股价对应PE分别为13倍、10倍和8倍。 ## 主要观点 - **氮磷一体化布局**：公司从上游盐矿、磷矿资源到复合肥终端产品，构建了完整的氮磷一体化产业链，实现资源自主可控和高效转化。 - **多业务协同发展**：磷复肥、联碱、磷化工与新能源材料业务协同互补，提升企业整体抗风险能力与盈利韧性。 - **复合肥行业升级**：行业正经历从传统肥料向新型肥料及绿色化转型，云图控股凭借产品、产能、品牌、渠道优势，稳固行业领先地位。 - **盈利修复与增长**：2025年公司业绩恢复增长，盈利拐点显现，未来有望充分受益于行业集中度提升与产品升级红利。 - **磷化工景气延续**：磷矿石需求受农业与新能源双重驱动，供给受限，价格高位运行，公司具备充足的磷矿资源与产能，有望充分释放协同价值。 - **氮肥成本优势**：依托自有盐矿资源及先进工艺，公司进一步巩固氮产业链成本优势，提升市场竞争力。 ## 关键信息 ### 公司基本面 | 指标 | 数值（百万股） | 市价（元） | 市值（百万元） | 流通市值（百万元） | |------|----------------|-----------|----------------|--------------------| | 总股本 | 1,207.72 | 13.27 | 16,026.49 | 11,807.56 | ### 盈利预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | 每股收益（元） | P/E | P/B | |------|---------------------|----------------------|----------------|-----|-----| | 2024A | 20,381 | 804 | 0.67 | 19.9 | 1.8 | | 2025A | 21,400 | 827 | 0.68 | 19.4 | 1.7 | | 2026E | 24,015 | 1,255 | 1.04 | 12.8 | 1.5 | | 2027E | 27,167 | 1,549 | 1.28 | 10.3 | 1.4 | | 2028E | 30,513 | 1,936 | 1.60 | 8.3 | 1.2 | ### 产能与产品布局 - **磷复肥**：截至2026年4月，公司磷复肥年产能达940万吨，覆盖水溶肥、液体肥、增效肥、缓释肥等全系列产品，磷酸一铵年产能43万吨。 - **联碱业务**：依托湖北应城自有盐矿，实现纯碱与氯化铵年产能60万双吨，同时生产硝酸钠、亚硝酸钠年产能10万吨。 - **磷化工业务**：拥有5.49亿吨磷矿资源，湿法磷酸产能折纯30万吨/年，热法磷酸产能15万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年，另有15万吨/年在建。 - **氮产业链**：湖北应城70万吨合成氨项目投产，95%浓度尿浆产能47.59万吨，完善氮肥全流程自主配套。 ### 行业发展趋势 - **复合肥需求增长**：2000-2024年，我国复合肥施用量从918万吨增长至2439万吨，CAGR达4.16%。2024年复合肥占化肥总施用量的比重提升至49%。 - **行业集中度提升**：2025年CR4仅为18.64%，行业集中度仍有较大提升空间。 - **新型肥料发展**：2019-2024年新型肥料占比从34.5%提升至46.2%，产品结构持续优化。 - **绿色化转型**：高塔、挤压、掺混等低能耗工艺逐步替代传统高能耗工艺，行业竞争向头部企业集中。 ### 股权与激励 - **股权结构**：副董事长、总裁宋睿先生合计持有公司36.96%股权，为公司实际控制人。 - **员工持股计划**：公司已实施多期员工持股计划，通过差异化激励绑定核心人才，支持公司战略落地与持续发展。 ### 风险提示 - 市场竞争风险 - 原材料价格波动风险 - 安全生产与环境保护风险 - 第三方数据失真及信息滞后风险 - 行业空间测算偏差风险 ## 结构与策略 公司通过持续的产业链延伸与资源控制，实现原料自主可控与成本优势，同时通过多元化业务布局，提升整体盈利能力和抗风险能力。公司以“资源导向+需求导向”策略持续扩张产能，构建覆盖全国的销售网络，强化品牌影响力与渠道执行力，巩固行业领先地位。此外，公司积极布局新能源材料，如磷酸铁，以顺应行业发展趋势，实现多元化增长。