20220415-国海证券-云图控股-002539.SZ-云图控股2021年报点评_营收利润创历史新高_产业一体化协同优势持续增强_21页_1mb

报告摘要

云图控股2021年报总结

核心内容概述

云图控股（002539）在2021年实现了营收和利润的双重突破，营业收入达到148.98亿元，同比增长62.47%；归属于上市公司股东的净利润达到12.32亿元，同比增长147.06%。公司凭借产业一体化协同优势，在原材料价格上涨、供应紧张的背景下，保持了较强的盈利能力和成本控制能力。

主要观点

业绩表现亮眼：2021年公司营收和净利润均创历史新高，其中第四季度营收同比增长104.47%，归母净利润同比增长252.36%，显示公司盈利能力显著提升。
产品价格走高：复合肥、磷酸一铵等主要产品价格持续上涨，推动公司业绩增长。黄磷价格在第四季度达到历史高位，对公司利润贡献显著。
一体化优势显著：公司拥有丰富的磷矿、盐矿等资源，保障了原材料供应，并通过技改项目进一步降低成本，增强了行业定价权。
新能源布局加速：公司积极推进新能源材料项目，如35万吨电池级磷酸铁、100万吨磷矿选矿等，强化产业链协同，拓展新能源赛道。
财务指标改善：2021年公司ROE提升至27%，毛利率和净利率均有所增长，期间费用率下降，盈利质量提升。
投资建议：分析师维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为16.13亿、22.12亿、29.28亿元，对应PE分别为9.49倍、6.92倍、5.23倍，显示估值持续下降，盈利预期增强。

关键信息

2021年财务数据亮点

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	14898	18966	21393	26225
净利润(百万元)	1232	1613	2212	2928
毛利率	19%	19%	21%	21%
销售净利率	8%	9%	10%	11%
ROE	27%	26%	27%	26%
P/E	10.79	9.49	6.92	5.23
P/B	2.99	2.51	1.84	1.36
P/S	0.90	0.81	0.72	0.58
EV/EBITDA	6.43	6.16	4.46	3.05

主要产品表现

复合肥：销量287.39万吨，同比增长10.41%；销售收入62.27亿元，同比增长29.87%。
- 常规复合肥销量160.25万吨，同比增长3.75%，销售收入33.62亿元，同比增长28.01%。
- 新型复合肥销量127.13万吨，同比增长20.13%，销售收入28.65亿元，同比增长32.13%。
联碱产品：销量76.90万吨，同比下降8.20%，销售收入11.44亿元，同比增长42.21%，毛利率提升5.70个百分点。
磷化工产品：销量7.10万吨，同比下降4.92%，销售收入15.34亿元，同比增长51.20%，毛利率提升15.92个百分点。

新能源布局

松滋项目：拟建设年产35万吨电池级磷酸铁及相关配套产能，预计2023年陆续建成投产。
宜城项目：建设年产10万吨电池级磷酸铁及相关配套产能，正在申请相关手续。
协同效应：新能源项目与复合肥主业形成协同，有助于构建“磷矿—磷酸—磷酸铁”完整产业链，增强公司竞争力。

在建项目

项目名称	建设内容	建设地点	投资金额(百万元)	预计投产时间
雷波矿山开采项目	磷矿开采及资源利用	四川雷波县	6810	未披露
磷矿资源综合利用项目	35万吨电池级磷酸铁、30万吨湿法磷酸、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿等	松滋市	45950	2023年
盐化循环经济项目	水溶性复合肥、缓控释复合肥、精制盐等	应城市	7500	36个月
绿色化工循环产业园	10万吨电池级磷酸铁、100万吨选矿、20万吨湿法磷酸等	宜城市	2150	36个月

风险提示

宏观经济波动：可能影响整体行业景气度。
产能投放不及预期：可能影响公司盈利增长。
原材料价格波动：硫磺、磷矿石、煤炭等价格波动可能影响成本。
未来需求下滑：可能影响产品销售。
新项目进度：可能影响新能源布局进度。

总结

云图控股2021年在行业景气度提升的背景下，实现了营收和利润的双增长，主要得益于复合肥、联碱和磷化工产品价格走高及成本控制能力。公司持续加强产业一体化布局，通过整合上下游资源，强化成本优势和行业定价权。同时，公司加快新能源材料布局，推进多个项目，预计2023-2024年将逐步投产，进一步拓展业务范围。分析师维持“买入”评级，认为公司盈利能力和估值具备提升空间。

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