20171229-招商证券-新易盛-300502.SZ-布局中高速光模块_业绩增长可期_21页_1mb

报告摘要

新易盛（300502.SZ）总结

核心内容

新易盛是一家专注于光模块设计及封装的国内定制化光模块企业领导者，其产品应用广泛，涵盖数据宽带、电信通讯、Ftx、数据中心、安防监控和智能电网等多个行业。公司通过直销和经销模式将产品销往全球超过60个国家和地区，拥有国内外客户300多家。

公司近年来营收和净利润稳步增长，2012~2016年总营收和净利润年复合增长率分别为16.8%和5.6%。2017年第三季度，公司实现营业收入6.62亿元，同比增长29.88%，归母净利润0.97亿元，同比增长20.03%。公司营收增长主要来自于点对点光模块业务，该业务收入占比逐年上升，2016年达80.39%，2017年上半年达77.26%。

主要观点

光模块市场持续增长：全球光模块市场在通信网络建设和数据中心建设的推动下快速增长，2011年全球光模块市场销售收入达30.50亿美元，至2015年超过46.20亿美元，年均增长率达10.94%。预计2020年全球光器件市场规模将达137亿美元，年复合增速11.9%。
数据中心和电信市场共同驱动需求：随着数据流量的迅速增长，数据中心和电信市场对光模块的需求不断上升。全球IP流量未来三年复合增长率将达到22%，移动互联网流量复合年增长率将高达47%。2016年全球三大运营商开始大规模采购100G设备，推动光模块向高速化发展。
5G带来光模块需求激增：5G网络架构的变化将显著提升光模块需求。相比4G，5G基站总数预计为4G的1.5~2倍，光模块需求总量将为4G的1.6~4.2倍，市场规模将达2.9~6.8倍。光模块速率将从GE/10G升级到25G/50G/100G/400G，对25G光芯片需求显著增加。
公司产能持续扩张：公司2016年上市后，募投项目持续推进，预计2017年四季度达到规划产能，光模块总体产能将达到642万支/年，产能增长55.58%。10G/40G/100G光模块产量将大幅提高。

关键信息

当前股价：28.66元
目标价区间：未明确给出
2017~2019年净利润预测：1.34亿、1.73亿、2.18亿
EPS预测：0.56元、0.73元、0.92元
对应当前股价PE：50x / 39x / 31x
主要股东：高光荣（持股14.09%）
主要财务指标：
- 毛利率：27%左右，高于行业平均水平
- ROE（TTM）：11.4%
- 资产负债率：21.6%
- 总股本：23774万股
- 流通市值：36亿元

风险提示

高速光模块研发和量产进展不及预期
市场竞争加剧
全球大型数据中心建设速度减缓
上游原材料成本上升
公司盈利能力和市场份额可能受到这些因素影响

投资建议

公司具备多种类型光模块设计和制造能力，且成本控制能力突出。随着全球高速率光模块需求上涨，100G产品逐步放量，公司未来市场份额有望持续提升，业绩增长可期。因此，维持“审慎推荐”评级。

财务预测

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	615	714	908	1209	1580
营业利润（百万元）	105	121	156	203	258
净利润（百万元）	94	105	134	173	218
毛利率	27.4%	26.4%	25.9%	25.6%	25.3%
净利率	15.4%	14.7%	14.7%	14.3%	13.8%
ROE	18.0%	10.6%	10.7%	12.5%	14.1%
PE	17.7	21.1	50.9	39.4	31.3
PB	3.2	2.2	5.4	4.9	4.4
EV/EBITDA	56.4	48.2	36.5	28.3	22.4