20170824-安信证券-新易盛-300502.SZ-民营光模块后起之秀，成长可期_20页

新易盛（300502.SZ）详细总结

核心内容

新易盛是一家专注于光模块研发、制造和销售的民营企业，成立于2008年，于2016年3月在深交所创业板上市。公司产品覆盖数据中心、电信通讯、安防监控和智能电网等多个行业领域，产品型号超过3000种。2017年上半年，公司实现营业收入4.31亿元，同比增长27.01%；实现净利润0.63亿元，同比增长29.27%，增速加快。

主要观点

• 营收与利润增长：公司营收和利润持续增长，主要得益于4.25G以上光模块收入的快速增长，以及垂直整合带来的协同效应。2017年上半年，点对点光模块和PON光模块收入分别增长24.18%和51.33%。
• 研发投入与市场拓展：公司持续加大研发投入，2017年上半年研发投入达1724万元，同比增长38.62%。同时，公司在美国设立子公司，拓展海外市场，增强国际竞争力。
• 垂直一体化生产能力：公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的完整产业链，具备较强的垂直生产能力，降低了成本并提升了利润空间。
• 募投项目进展：公司募投项目稳步推进，预计2017年第四季度达到规划产能，光模块总产能将提升至642万支/年，显著提升10G/40G/100G光模块产量。
• 投资建议：基于公司100G产品放量、垂直一体化整合及海外数据中心市场扩张，给予公司2018年动态PE32倍，目标价调高至27.52元，维持“买入-A”评级。

关键信息

营收与利润

市场与行业前景

• 政策利好：多项政策推动光通信行业，包括《三网融合推广方案》和《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》，促进光模块需求增长。
• 数据流量增长：云计算、大数据等技术推动数据流量快速增长，预计到2020年全球IP流量复合增长率将达到22%，移动互联网流量复合增长率高达47%。
• 数据中心发展：数据中心投资持续增长，2015年全球IDC市场规模达384.6亿美元，国内IDC市场规模达518亿元，预计2019年将超1900亿元。

公司竞争力分析

• 产品结构：点对点光模块为主要收入来源，占公司营收的75%-80%；PON光模块占比逐年下降，但仍是重要收入来源。
• 毛利率差异：点对点光模块毛利率显著高于PON光模块，2016年分别为30.6%和2.1%。
• 垂直整合优势：公司通过垂直整合，控制上游供应链，降低生产成本，提升产品利润空间。
• 海外市场拓展：公司海外业务占比达46%，毛利率高于境内业务，设立美国子公司有助于拓展海外市场。

募投项目进展

• 光模块生产线建设项目：预计2017年第四季度达到规划产能，总产能将从413万支/年提升至642.53万支/年，增长55.58%。
• 研发中心建设项目：提升公司在高速率光模块研发方面的竞争力，增强产品附加值。
• 募集资金用途：募得资金3.65亿元，主要用于生产线建设、研发中心建设及补充营运资金。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 100G光模块商用不及预期

未来展望

公司未来将重点发展100G光模块产品，拓展海外市场，提升垂直一体化生产能力。随着数据中心和通信行业的快速发展，公司有望在高速光模块市场中占据更大份额，实现业绩的持续增长。