> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新易盛（300502）深度研究报告总结 ## 核心内容 新易盛是一家深耕光模块业务十二年的公司，专注于点对点光模块和PON光模块的研发、生产和销售。公司自2019年起抓住数据中心和5G建设机遇，实现海外云客户突破，进入新一轮高速增长阶段。公司全球市占率为2%，处于国内第二梯队，未来有望成为光模块2.0时代的黑马。 ## 主要观点 1. **突破海外云客户，进入新一轮高速增长** - 公司深耕光模块业务，抓住数据中心、5G建设机遇，实现高速光模块放量，推动业绩快速增长。 - 2019年公司营收同比增长53.3%，扣非归母净利润同比增长808.4%。 - 2020前三季度营收同比增长86.4%，扣非净利润同比增长164.5%。 - 2020年全年营收预计达19.98亿元，同比增长71.5%；归母净利润预计达4.91亿元，同比增长131%。 - 公司与中兴康讯关系紧密，中兴通讯是公司的重要客户和股东，推动公司成长。 2. **流量大爆发，驱动光模块行业从1.0时代进入2.0时代** - 光模块1.0时代由电信领域需求驱动，2.0时代由数通和电信需求共同驱动。 - 2016年起，行业进入2.0时代，全球光模块市场规模预计从2019年的77亿美元增长至2025年的177亿美元，年复合增长率15%。 - 数通光模块占比从2016年的35%提升至2019年的53%，预计到2022年将进一步提升至65%。 3. **数通市场：流量引领长期成长** - 数据中心IP流量从2016年的6.8ZB增长至2021年的20.6ZB，年复合增长率25%。 - 云计算市场规模从2020年的2253亿美元增长至2023年的3597亿美元，年复合增长率17%。 - 数据中心数量增长和架构升级推动数通光模块进入高增长周期，未来5年年复合增长率33%。 - 光模块不断向400G、800G等更高速率演进。 4. **电信市场：5G建设驱动光模块升级** - 5G建设增加基站数量和中传环节，推动电信光模块需求增长。 - 国内5G光模块总需求数量预计为6897万个，对应市场空间达628亿元。 - 前传光模块需求占比88%，中传6%，回传7%。 - 5G网络带宽提升推动光模块速率升级，预计接入层、汇聚层、区域核心层、核心层光模块速率分别达到25G、100G、200G、400G。 5. **行业对比：公司有望成为光模块2.0时代黑马** - 公司在研发、生产、经营、规模及客户资源等方面具有比较优势。 - 高研发激励带来高研发效率，工艺流程优化提高自动化水平，实现降本增效。 - 公司年产量约490万只，高于竞争公司，具备规模优势。 - 公司国内绑定中兴，海外突破云客户，形成多元化客户结构。 ## 关键信息 - **公司概况** - 成立时间：2008年 - 上市时间：2016年3月 - 总市值：147.5亿元（截至2021年4月15日） - 股权结构：高光荣、黄晓雷合计持股17.1% - 实控人经验丰富，具备30年行业经验。 - **财务预测** - 2020-2022年EPS预测分别为1.35元、1.79元、2.34元。 - 对应PE分别为30倍、23倍、18倍。 - 公司未来盈利能力有望持续提升。 - **风险提示** - 技术升级风险 - 市场竞争加剧 - 国际贸易争端风险 - 新冠疫情风险 ## 图表目录（关键数据） - Figure 1：新易盛主营业务应用市场 - Figure 2：公司主营产品介绍 - Figure 3：新易盛历年营收占比情况 - Figure 4：新易盛历年毛利占比情况 - Figure 5：新易盛历年营业收入构成情况 - Figure 6：新易盛分项业务历年毛利率情况 - Figure 7：新易盛近5年全球市占率情况 - Figure 8：2019年全球光模块市占率情况 - Figure 9：全球前十光模块供应商变动情况 - Figure 10：公司营业收入及增速情况 - Figure 11：公司扣非归母净利润及增速情况 - Figure 12：公司单季度营业收入及增速情况 - Figure 13：公司单季度扣非归母净利润及增速情况 - Figure 14：全球主要通信设备制造商份额占比 - Figure 15：公司历年直销中兴收入及其营收占比情况 - Figure 16：公司历年营收同比变化拆解 - Figure 17：全球主要通信设备商5G设备市场份额 - Figure 18：公司与大客户中兴康讯关系紧密 - Figure 19：公司及控制人、中兴通讯共同投资中和春生三号 - Figure 20：公司历年国内、国外营收情况 - Figure 21：公司国内、国外业务毛利率情况 - Figure 22：新易盛毛利率、净利率情况 - Figure 23：新易盛期间费率及分项费率情况 - Figure 24：新易盛股权结构（截止2020年12月28日） - Figure 25：公司实际控制人具有30年行业从业经历 - Figure 26：公司股权激励业绩考核要求 - Figure 27：光模块是光通信系统中的核心器件 - Figure 28：光模块示意图 - Figure 29：光模块结构示意图 - Figure 30：光模块产业链 - Figure 31：中端光模块成本拆分 - Figure 32：光通信芯片在光模块中的成本占比 - Figure 33：光模块分类方式 - Figure 34：光模块行业的核心驱动要素 - Figure 35：流量爆发驱动光模块行业进入2.0时代 - Figure 36：全球数据流量爆发式增长 - Figure 37：全球光模块市场细分类型占比 - Figure 38：2019-2025光模块市场规模预测 - Figure 39：全球数据中心IP流量规模及增速 - Figure 40：全球云计算市场规模及增速 - Figure 41：北美云厂商巨头合计营收及增速 - Figure 42：国内BAT合计营收及增速 - Figure 43：北美云厂商巨头资本开支（年度） - Figure 44：北美云厂商巨头资本开支（季度） - Figure 45：国内BAT合计资本开支（年度） - Figure 46：全球超级数据中心数量及增速 - Figure 47：数据中心流量结构分布情况 - Figure 48：“东西流量”成主导流量，驱动数据中心网络架构扁平化升级 - Figure 49：叶脊架构下单机柜需要配置的光模块数量显著增加 - Figure 50：数通100G及以上光模块出货量预测 - Figure 51：数通100G及以上光模块市场空间预测 - Figure 52：数据中心光模块不断向高速率演进 - Figure 53：电信光模块主要应用场景 - Figure 54：5G建设驱动电信光模块升级 - Figure 55：预计5G宏基站数量是4G宏基站的1.23倍 - Figure 56：5G前传光模块市场空间测算 - Figure 57：5G RAN功能模块重构示意图 - Figure 58：DU、CU分离增加中传环节 - Figure 59：5G应用光模块速率升级 - Figure 60：5G光模块预测汇总 - Figure 61：5G组网模型及宽带测算 - Figure 62：5G光模块空间测算 - Figure 63：光模块公司年度营收比较 - Figure 64：光模块公司季度营收比较 - Figure 65：光模块公司年度扣非净利润比较 - Figure 66：光模块公司季度扣非净利润比较 - Figure 67：光模块公司季度营收同比增速比较 - Figure 68：光模块公司季度扣非净利润同比增速比较 - Figure 69：2019年光模块公司国内、国外营收构成比较 - Figure 70：2019年光模块公司国内、国外营收占比比较