20180826-华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点_A股当前估值水平处于什么位置__15页_1mb

金工研究/量化投资周报总结

核心内容概述

本周A股主要指数全面上涨，市场逐步企稳，预计下半年有望迎来反弹行情。尽管当前市场估值承压是中长期表现的主要制约因素，但短期来看，流动性边际宽松预期可能推动A股市场迎来修复型反弹。当前A股估值水平已接近或低于历次历史底部区间，处于相对安全位置。部分行业如银行、钢铁、煤炭、建筑等具备较高的盈利水平和较低的估值，具备一定的配置价值。

主要观点

1. 市场表现与企稳迹象

• 本周主要指数全面上涨：上证50、中证100、沪深300涨幅分别为4.12%、3.44%、2.96%，而小盘成长指数如中证500、中证1000涨幅较低，分别为1.03%、0.63%。
• 市场逐步企稳：过去7周内，涨跌分布较为均匀，尤其是最近4周，两周普涨、两周普跌，多空分歧显著，说明市场对下跌的抵抗性在增强。
• 阶段性筑底：市场目前处于阶段性筑底阶段，未来半年有望迎来反弹行情，但中长期仍处于下行通道，大的底部预计在19年三季度前后出现。

2. 市场估值分析

• 估值处于相对低位：主要指数的PE_TTM和PB_LF均处于历史中位数以下，尤其是以中证1000、中证500、中小板指为代表的小盘指数，PE_TTM和PB_LF的最新分位数均低于10%。
• 与历史底部比较：上证综指当前估值低于16年初2638点的位置，但高于2013年6月的历史低点，说明市场估值处于相对安全位置。
• 破净股占比接近7%：当前破净股占比为6.94%，接近或高于历次历史底部的破净率，进一步说明市场估值处于低位。

3. 行业表现与估值

• 金融与周期类行业表现较好：非银行金融、银行等金融板块领涨，钢铁、煤炭、建筑等周期类行业涨幅也相对较好。
• 行业估值分化明显：以钢铁、银行、建筑、煤炭、房地产为代表的金融和周期类行业盈利水平较高，但估值偏低，具备一定的配置价值。
• 行业估值处于相对低估：多个行业如电力及公用事业、电力设备、商贸零售、非银行金融、房地产等，其PE_TTM和PB_LF分位数均低于5%，处于相对低估状态。

4. 周期模型与市场预测

• 中、长周期上行：库兹涅茨周期和朱格拉周期仍处于上行趋势，表明实体经济有支撑，企业盈利大幅回落的概率较低。
• 短周期下行：基钦周期已见顶回落，基本面短期承压，但未来风险或将逐步传导至发达国家市场，从而带动全球流动性边际宽松。
• 美股风险溢价走低：美股估值处于高位，风险溢价不断下降，若出现回调，可能促使资金流向美债，进而改善全球流动性环境，为A股反弹提供支持。

关键信息

• 主要指数估值：

  • 上证50、中证100、沪深300：PE在10倍附近，PB在1.5倍以下。
  • 中证1000、中证500、中小板指：PE_TTM和PB_LF较高，但分位数较低。

• 历史底部估值比较：

  • 上证综指历史最低估值（13年6月）：PE_TTM为9.64，PB_LF为1.32。
  • 当前估值（2018年8月）：PE_TTM为12.32，PB_LF为1.41，低于16年初的2638点位置。
  • 深证成指和创业板指估值显著低于16年初水平。

• 破净股情况：

  • 当前破净股占比为6.94%，接近或高于历史底部水平。
  • 破净股主要集中在房地产、电力及公用事业、交通运输等传统重资产行业。

• 行业估值与盈利匹配：

  • 钢铁、银行、建筑、煤炭、房地产等金融和周期类行业盈利较高，估值偏低，具备配置价值。
  • 通过PB-ROE模型分析，这些行业在7月6日至8月24日期间表现优于市场基准。

风险提示

• 模型风险：分析基于历史规律，可能存在失效风险。
• 金融周期变化：金融周期规律可能被打破，影响市场走势。
• 市场波动风险：可能出现超预期波动，导致市场拥挤交易。

免责声明

• 本报告仅供华泰证券客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告所载意见、评估及预测为发布当日观点，可能随市场变化而调整。
• 报告不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。