20181209-华泰证券-金工林晓明团队每周观点_为什么日元的周期波动相位领先__16页_1mb

金工研究/量化投资周报总结

核心内容

本报告由华泰金工林晓明团队发布，分析了2018年12月9日的市场表现与日元汇率的周期性波动特性。报告指出，日元在美元兑主要国家货币的周期波动中表现出显著的领先性，尤其是在短周期和中周期视角下。此外，报告还探讨了市场风格特征，发现本周小市值风格占优，动量/反转和估值风格表现不显著。

主要观点

1. 日元周期波动相位领先

• 问题提出：通过周期建模发现，美元兑日元汇率的相位在短周期（42个月）和中周期（100个月）视角下显著领先于其他货币。
• 问题解释：
  • 避险属性：日元在危机期间通常升值，尤其在08年次贷危机和15年全球金融危机期间表现突出。
  • 外汇储备支持：日本长期贸易顺差，积累大量外汇储备，使其在危机中更有能力干预外汇市场，支撑日元升值。
  • 低利率影响：日本是最早实施零利率的国家，低利率促进了以日元为标的的衍生品交易，增强其避险属性。

2. 市场风格特征

• 本周市场表现：
  • 主要指数震荡上行，小盘指数表现优于大盘指数。
  • 中证1000、创业板指和中小板指涨幅分别为1.80%、0.87%和0.80%。
  • 上证50和中证100涨幅仅为0.11%和0.13%。
• 行业表现：
  • 农林牧渔、餐饮旅游、基础化工、煤炭、电力及公用事业涨幅居前。
  • 医药板块领跌，跌幅为-2.28%。
• 风格分层：
  • 市值分层：小市值风格占优，第十组涨幅高达2.26%，而第一组涨幅仅为0.32%。
  • 动量/反转分层：表现最好的股票集中在第5到8组，单调性不显著。
  • 估值分层：EP和BP分层表现单调性也不明显，EP因子中第4组涨幅最高，BP因子中第8组涨幅最高。

关键信息

• 日元避险属性：
  • 在危机期间，日元通常升值，尤其是在08年和15年全球金融危机期间。
  • 外汇储备和低利率是日元避险属性的两个主要原因。
• 周期建模：
  • 全球主要国家股票市场指数、债券指数、宏观经济指标及CRB大宗商品指数均存在42个月、100个月和200个月的共同周期信号。
  • 美元兑其他货币汇率同样受到这三个周期的影响，其中200个月周期能量最为显著。
• 风险提示：
  • 模型基于历史规律，可能存在失效风险。
  • 金融周期规律被打破，市场可能出现超预期波动，导致拥挤交易。

数据与图表

• 图表1：美元兑其他国家货币汇率的 MUSIC 共同谱。
• 图表2：美元指数与200个月周期滤波结果对比。
• 图表3-6：美元兑主要货币的傅里叶变换频谱图。
• 图表7-9：美元兑其他货币汇率的三周期汇总图。
• 图表10：VIX及其60日移动平均线。
• 图表11：1990年以来的16次风险事件。
• 图表12-14：日元名义有效汇率、实际有效汇率及日元指数在危机后6个月的涨跌幅。
• 图表15-16：美元兑主要货币在08年和15年危机后6个月的涨跌幅。
• 图表17：日本资本与金融账户差额（1996-2016）。
• 图表18：日本外汇储备（1991-2016）。
• 图表19：1990年至2017年各国银行同业拆借利率。
• 图表20：以日元为标的的非商用多头/空头头寸。
• 图表21：以日元为标的的净多头头寸。
• 图表22：以欧元为标的的非商用多头/空头头寸。
• 图表23：以欧元为标的的净多头头寸。
• 图表24：主要指数本周涨跌幅。
• 图表25：主要指数周一与周二到周五的分阶段涨跌幅。
• 图表26-27：主要指数最新PE_TTM与PB_LF分位数。
• 图表28：最新破净率与历次历史底部比较。
• 图表29-30：中信一级行业与六大板块本周涨跌幅。
• 图表31-34：市值、动量/反转、EP、BP分层组合涨跌幅。

风险提示

• 模型基于历史数据，可能无法准确预测未来市场走势。
• 金融周期规律可能被打破，市场出现超预期波动。
• 拥挤交易可能导致市场风险上升。

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评级说明

• 行业评级：以6个月内的行业涨跌幅相对沪深300指数为基准。
  • 增持：行业指数超越基准。
  • 中性：行业指数与基准持平。
  • 减持：行业指数明显弱于基准。
• 公司评级：以6个月内的公司涨跌幅相对沪深300指数为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%至20%。
  • 中性：股价波动在-5%至5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%至20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

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• 林晓明：执业证书编号 S0570516010001，电话 0755-82080134，邮箱 linxiaoming@htsc.com
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