20181021-华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点_部分行业收益率处于历史较低位置_16页_1mb

金工研究/量化投资周报总结（2018年10月21日）

核心内容

本报告由华泰金工林晓明与刘志成团队发布，主要围绕全球与A股市场在2018年10月的市场表现、周期波动及行业收益情况进行分析，结合基钦周期、朱格拉周期与库兹涅茨周期的理论框架，探讨市场未来可能的走势与投资机会。

主要观点

1. 基钦周期见底时间
   基钦周期自2017年底开始向下，预计将在2019年第三季度见底。在此之前，股市和实体经济将受到周期下行的影响，之后三周期将再次共振上行，可能带来较好的投资机会。

2. 市场表现与行业分化

   • 上周主要指数大部分下跌，小市值指数表现较弱。
   • 上证50上涨0.09%，中证100下跌0.35%，沪深300下跌1.13%，中证500下跌3.51%，中证1000下跌4.21%。
   • 上周涨幅前五行业为银行（1.34%）、非银行金融（1.33%）、计算机（0.50%）、传媒（-0.63%）、通信（-0.85%）。
   • 跌幅前五行业为餐饮旅游（-8.23%）、有色金属（-6.43%）、煤炭（-6.00%）、石油石化（-5.89%）、基础化工（-5.73%）。

3. 板块表现

   • 周期上游、中游、下游均下跌，其中周期上游跌幅最大（6.09%）。
   • 大金融跌幅最小（0.07%），消费板块下跌4.10%，成长板块下跌0.98%。

4. 估值风险传导

   • 估值风险首先在新兴市场爆发，随后传导至发达国家市场。
   • 新兴市场如中国、印尼、菲律宾的股票指数在2017年底开始趋势性下行。
   • 美股三大指数近期也出现大幅回撤，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数的最大回撤分别为6.91%、6.62%、9.63%。

5. 行业收益率分析

   • 从行业一年期和三年期收益率来看，部分行业已处于历史较低位置。
   • 综合、电力设备、通信、电子元器件、基础化工、纺织服装等行业一年期收益率低于历史5%分位数。
   • 有19个行业的三年期收益率低于历史5%分位数，其中15个行业低于1%分位数。

6. 创业板指数长期收益率

   • 创业板指数自2010年6月发布以来，年化收益率为2.83%。
   • 从2012年1月开始投资，年化收益率为8.14%，从2013年开始投资，年化收益率为10.02%。
   • 创业板的长期收益率已回归理性区间，与全球主要指数的中长期收益率水平接近。

7. 收益概率分布

   • 若投资者持有1年，有40.67%的概率出现亏损，59.33%的概率收益为正，26.36%的概率取得40%以上的收益。
   • 若投资者持有3年，有30.21%的概率出现亏损，69.79%的概率收益为正，50.48%的概率取得40%以上的收益。
   • 随着持有期延长，收益为正的概率增加，收益分布趋于均匀。

关键信息

• 基钦周期：自2017年底开始向下，预计2019年第三季度见底。
• 三周期共振：基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期的共同信号显示，全球金融市场存在一定的周期性规律。
• 行业收益极端情况：部分行业一年期和三年期收益率处于历史极低位置，可能已进入底部区域。
• 市场风险扩散：估值风险从新兴市场向发达国家市场扩散，全球股市面临共同挑战。
• 长期收益率回归：创业板指数长期年化收益率回归到理性区间，与全球主要指数的中长期收益率水平一致。
• 收益概率趋势：投资者持有期越长，收益为正的概率越高，市场波动可能趋于稳定。

风险提示

• 模型基于历史规律总结，历史规律可能失效。
• 金融周期规律被打破，市场可能出现超预期波动，导致拥挤交易。
• 投资建议仅供参考，不构成具体投资决策。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数涨跌幅为基准。
  • 增持：行业指数超越基准。
  • 中性：行业指数与基准持平。
  • 减持：行业指数明显弱于基准。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅与沪深300指数涨跌幅为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

联系方式

• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮编210019，电话862583389999，传真862583387521，邮箱ht-rd@htsc.com
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