20180603-华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点_消费板块抗跌_市场处于防守状态_12页_1mb

金工研究/量化投资周报总结（2018年06月03日）

核心内容概述

本报告由华泰金工林晓明团队发布，分析了近期全球股市特别是A股和美股的市场走势及投资价值变化。报告指出，全球股市过去两年的上升趋势可能已经结束，市场进入震荡下行阶段，投资者情绪趋于谨慎，风险偏好下降，避险需求增加。消费板块在市场下跌期间表现相对较好，具备防守属性，而周期和成长板块则具有进攻属性，适合上涨行情。

主要观点

1. A股市场震荡下行，消费板块抗跌

• 本周主要指数全部下跌，上证综指创下2月以来新低。
• 消费板块（如食品饮料、家电等）表现优于其他板块，说明市场处于防守状态。
• 周期、成长板块跌幅较大，印证了市场风格切换，风险偏好下降。

2. 美股增长主要依赖估值提升，当前估值处于高位

• 美股过去六年半的增长主要来自于估值提升，而非盈利增长。
• 道琼斯工业指数与标普500的PE_TTM分别上涨了93.96%和71.17%，而EPS增长微弱。
• 当前美股PE_TTM约在24倍左右，处于历史高位，投资性价比下降。

3. 美股风险溢价下降，投资价值减弱

• 美股风险溢价从6%降至1%，意味着投资者需承担更高风险才能获得较低收益。
• 美债收益率上升对美股构成压力，投资者可能逐步转向美债。

4. 美股三周期接近历史下跌初始期

• 美股的42个月、100个月、200个月周期均出现下行信号，与历史上的互联网泡沫破裂和次贷危机时期相似。
• 历史上美股在顶部区域震荡约6个月，当前震荡时间已接近4个月，预计未来2-3个月将转为趋势性下跌。

5. 基钦周期下行，消费板块表现优于周期和成长

• 基钦周期从2016年1月见底回升，2018年1月见顶回落，当前处于下行阶段。
• 消费板块在基钦周期下行期间表现较好，跌幅显著小于周期和成长板块，印证其防守属性。

关键信息

6. 市场情绪偏弱，个股普跌

• 本周站上20日均线的个股比例降至20%，显示市场情绪偏弱。
• 个股层面难以再出现普涨行情，市场整体处于调整阶段。

7. 全球股市同步下行，系统性风险显现

• 全球主要国家股票市场指数均存在约42个月的驱动周期，走势基本一致。
• 基钦周期见顶后，全球股市进入调整期，系统性风险增加，美股可能成为风险集中暴露区域。

8. 风险提示

• 模型基于历史规律，可能失效。
• 金融周期规律被打破，市场可能出现超预期波动，导致拥挤交易。

行业与板块表现

9. 行业指数多数下跌，消费板块逆势上涨

• 本周仅有5个行业上涨，消费板块涨幅达0.5%。
• 周期下游、成长板块跌幅显著，说明市场风格切换，投资者风险偏好降低。

10. 板块配置建议

• 消费板块具备防御性，适合市场下跌时配置。
• 周期和成长板块适合上涨行情，但当前市场环境下需谨慎对待。

图表与数据支持

• 图表1：主要指数本周涨跌幅
• 图表2：一级行业本周涨跌幅
• 图表3：六大板块本周涨跌幅
• 图表4：站上20日均线个股比例变化
• 图表5：基钦周期划分与市场走势
• 图表6：标普500三周期分解
• 图表7：标普500与对数同比序列
• 图表8：美股顶部震荡时间分析

投资建议

• 建议投资者关注消费板块的防御性表现。
• 美股当前估值较高，风险溢价较低，未来可能面临趋势性下跌。
• 市场整体处于调整阶段，需警惕系统性风险，避免过度依赖估值驱动的投资策略。

免责声明

• 本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。
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