20180722-华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点_当前市场状态可借鉴04年和05年_12页_965kb

金工研究/量化投资周报总结（2018年07月22日）

核心内容概述

本报告由华泰金工林晓明团队发布，分析了2018年7月市场走势，并结合历史周期对比，指出当前市场状态与2004年4月至2005年6月的基钦周期下行阶段高度相似。报告认为，短期市场反弹有望延续，但中长期仍处于下行通道，预计市场重要底部将在2019年三季度前后出现。

主要观点

• 市场短期反弹：上周市场普涨后，本周市场先抑后扬，周五出现较强反弹。上证50表现较强，上涨0.68%，而深证成指下跌0.81%。部分行业和板块估值已刷新历史新低，投资性价比凸显，短期市场有望企稳反弹。

• 市场处于中长期下行通道：虽然短期反弹存在，但整体市场仍处于下降趋势中，未来需关注2019年三季度前后可能出现的市场底部。

• 历史周期对比：当前市场与2004-2005年的基钦周期下行阶段相似，包括经济增长波折、流动性环境先紧后松、股市风格大市值占优等特征。

• 美元反弹与避险需求：美元指数自2018年1月开始反弹，符合前期判断。美元的短周期上升与基钦周期下行叠加，引发避险需求，资金回流美国，带动美元升值。

• 商品与股市风格相似：当前商品走势与2004-2005年相似，进入横盘震荡期。A股同样处于大市值风格占优的状态，且该风格已持续一年半。

• 资产价值重估与风险传导：2015年以来，随着经济复苏，资产价值重估带来压力，而2018年基钦周期下行引发新兴市场资产价格下跌，风险向发达市场传导，进一步推动美元升值。

关键信息

• 市场走势：

  • 上证50上涨0.68%，深证成指下跌0.81%。
  • 个股层面，站上20日均线的个股比例从60%回升至57%，多数个股呈现多头态势。

• 行业表现：

  • 14个行业指数上涨，电力及公用事业、非银行金融、银行等行业涨幅居前。
  • 医药、家电、食品饮料、交通运输、有色金属等行业跌幅较大。

• 板块表现：

  • 周期上游下跌1.07%，周期中游上涨0.36%，周期下游下跌0.62%。
  • 大金融上涨0.72%，消费板块下跌0.88%，成长板块上涨0.78%。

• 周期分析：

  • 基钦周期（约42个月）当前处于下行阶段，预计市场底部将在2019年三季度前后出现。
  • 库兹涅茨周期（约200个月）处于上升阶段，与基钦周期下行叠加，影响资产价格。

• 流动性环境：

  • 十年期国债收益率在2016年10月开始下降，与2005年趋势相似。
  • M2同比尚未止跌回升，流动性环境仍偏紧。

• 美元周期：

  • 美元指数的42个月短周期正在上升，而100个月和200个月中长周期仍在下行。
  • 美元指数的三周期模型显示，美元指数将随短周期上升而反弹，中长周期则仍处贬值趋势。

• 风险提示：

  • 历史规律可能失效，金融周期规律被打破，市场可能出现超预期波动，导致拥挤交易。

市场与宏观环境对比

图表摘要

• 图表1：主要指数本周涨跌幅
• 图表2：一级行业本周涨跌幅
• 图表3：六大板块本周涨跌幅
• 图表4：站上20日均线个股比例
• 图表5：站上20日均线个股比例变化情况
• 图表6：上证综指对数价格与42个月周期
• 图表7：工业增加值当月同比
• 图表8：Wind全A指数ROE
• 图表9：中债国债到期收益率：10年
• 图表10：M2同比
• 图表11：CRB商品综合指数对数价格
• 图表12：市值因子累积收益率
• 图表13：200个月周期汇总
• 图表14：100个月周期汇总
• 图表15：42个月周期汇总
• 图表16：美元指数同比三周期状态
• 图表17：美元指数的回归拟合预测
• 图表18：美元指数历史走势梳理
• 图表19：企业盈利对金融市场的影响
• 图表20：A股全市场股票PB中位数

总结

当前市场状态与2004-2005年基钦周期下行阶段高度相似，预计市场底部将在2019年三季度前后出现。美元指数因短周期上升与中长周期下行叠加，出现反弹趋势。A股市场处于大市值风格占优状态，部分行业估值已触底，短期反弹有望延续。投资者可参考历史周期规律部署投资策略，但需警惕模型失效、金融周期打破及市场超预期波动等风险。