20230309-东吴证券-建龙转债_国产吸附类分子筛龙头企业_14页_716kb

建龙转债分析总结

核心内容

建龙转债（118032.SH）于2023年3月8日开始网上申购，发行规模为7.00亿元，募集资金主要用于吸附材料产业园改扩建项目（二期）和泰国子公司建设项目（二期）。转债存续期为6年，主体评级为AA-/AA-，票面利率逐年递增，到期赎回价格为115%。当前债底估值为81.97元，YTM为3.18%，债底保护一般。

主要观点

• 转债条款：条款较为中规中矩，下修条款为“15/30, 85%”，有条件赎回条款为“15/30, 130%”，有条件回售条款为“30, 70%”。
• 转换平价与溢价率：当前转换平价为99.64元，平价溢价率为0.36%。按初始转股价123元计算，转债发行对总股本稀释率为8.74%，对流通盘稀释率也相同，对股本摊薄压力较小。
• 上市价格预测：预计上市首日价格在116.95~130.34元之间，转股溢价率约为24%。
• 申购建议：预计中签率为0.0022%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

转债条款与稀释情况

• 下修条款：“15/30, 85%”
• 赎回条款：“15/30, 130%”，未转股余额不足3000万元时可提前赎回
• 回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%时可有条件回售
• 稀释率：对总股本和流通盘稀释率均为8.74%，对股本摊薄压力较小

正股基本面分析

财务数据分析

• 营收增长：2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为37.65%。2022年营业收入为8.53亿元，同比下降2.76%；归母净利润为1.97亿元，同比下降28.63%；利润总额同比下降32.04%。
• 毛利率与净利率：2017-2021年毛利率逐年上升，2019-2021年分别为38.89%、44.39%、46.54%。2022年前三季度毛利率大幅下滑至33.46%，主要受原材料价格上涨影响。
• 期间费用率：销售费用率、财务费用率逐年下降，管理费用率略有上升，但整体低于行业水平。
• 营收构成：成型分子筛收入为主要营收来源，2019-2021年占比分别为78.54%、82.84%、84.48%。

公司亮点

• 技术创新优势：公司通过自主研发与合作研发，形成“生产一代、储备一代、研发一代”的产品迭代机制。Li-LSX产品氮气吸附容量和氧氮分离系数提高1倍以上，JLOX-300产品切换周期从4小时提升到6小时，JLOX-500产品切换周期延长至8小时，节能效果显著。
• 全产业链布局：公司掌握分子筛原粉生产技术，具备从原粉、改性到成型的完整产业链，产品包括分子筛原粉、活化粉、成型分子筛及活性氧化铝。
• 行业地位：公司是国内吸附类分子筛行业龙头，2021年全球市占率约为8%，主要产品应用于制氧、制氢、吸附干燥、能源化工、环境保护等领域。

风险提示

• 正股波动风险
• 上市时点不确定带来的机会成本
• 违约风险
• 转股溢价率主动压缩风险

相关研究

• 《浙矿转债：国内技术领先中高端矿机装备供应商》
• 《新港转债：热电联产行业区域龙头企业》

图表目录

• 图1：2017-2022Q1-3营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2019-2021年营业收入构成
• 图4：2017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2017-2022Q1-3销售费用率水平（%）
• 图6：2017-2022Q1-3财务费用率水平（%）
• 图7：2017-2022Q1-3管理费用率水平（%）
• 图8：全球分子筛消费量和预测（万吨）
• 图9：分子筛行业产业链上下游
• 图10：分子筛功能及其应用

投资建议

• 中签率：预计为0.0022%
• 优先配售比例：预计为67.88%
• 上市价格预测：基于不同转股溢价率，预计上市价格在116.43~134.97元之间，其中24%溢价率对应的上市价格为123.56元

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