深度报告-20221031-国联证券-建龙微纳-688357.SH-国产吸附类分子筛龙头_拥抱国产替代行业机遇_32页_1mb

建龙微纳（688357）总结

核心内容

建龙微纳是国内吸附类分子筛行业的龙头企业，深耕分子筛研发、生产和销售多年，掌握了核心原粉工艺，实现了从原粉、改性至成型分子筛的全产业链布局。公司产品涵盖制氧、制氢、吸附干燥、脱硝催化等多个领域，尤其在吸附类分子筛领域打破了UOP、阿科玛等外资巨头的垄断，开启了国产替代进程。公司还积极拓展催化领域，布局移动源脱销、能源化工等高端市场。

主要观点

• 行业地位：公司是国内吸附类分子筛行业龙头，2021年分子筛销量为2.48万吨，市占率仅8%，国产替代空间广阔。
• 技术优势：公司拥有自主知识产权，持续进行产品迭代，技术壁垒不断强化，产品性能不断提升。
• 产能布局：公司拥有洛阳和泰国两个生产基地，2021年成型分子筛产能达4.2万吨，原粉产能达4.3万吨，预计2023年成型分子筛产能将提升至7.21万吨，居世界前列。
• 市场拓展：公司在制氧、制氢、中空玻璃干燥剂、芳烃分离、VOCs脱除、煤制乙醇、煤制丙烯、柴油车脱硝等多领域实现应用，客户资源持续积累。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年收入分别为9.7/13.6/17.4亿元，归母净利润分别为1.9/3.1/4.4亿元，3年CAGR为17%。2023年目标PE为20倍，对应目标价105.2元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括在建项目推进不及预期、锂盐价格波动、市场开拓不及预期、海外布局风险、疫情反复等。

关键信息

公司业务布局

• 吸附类分子筛：公司制氧、制氢分子筛在工业、医疗、家用等领域广泛应用，产品不断迭代，性能显著提升。
• 催化类分子筛：布局移动源脱销、能源化工领域，如柴油车尾气脱硝、煤制丙烯、煤制乙醇等，产品竞争力逐渐增强。
• 海外拓展：泰国基地作为公司国际化布局重点，通过扩大产能、丰富产品类型，提升全球竞争力。

财务表现

• 收入与利润：公司2021年营收达8.77亿元，归母净利润为2.75亿元，同比增长显著。
• 毛利率：2021年毛利率达46.9%，净利率达31.4%，费用率持续下降，盈利能力增强。
• 盈利能力：公司毛利率与净利率稳步提升，费用率逐年下降，展现出良好的成本控制能力。

市场前景

• 制氧市场：工业制氧存量市场大，医疗和家用制氧需求快速增长，带动分子筛行业持续发展。
• 制氢市场：随着氢能产业快速发展，制氢分子筛需求显著提升，公司产品已实现进口替代。
• 催化市场：移动源脱销催化剂市场由外资主导，但公司正通过技术突破逐步实现国产替代。
• 其他应用：公司在中空玻璃干燥、VOCs脱除、煤制乙醇、煤制丙烯等场景持续拓展，成长空间广阔。

投资逻辑

• 国产替代机遇：公司在吸附类分子筛领域逐步实现对UOP、阿科玛等外资企业的替代，未来增长潜力大。
• 技术壁垒：公司拥有完整的产业链布局，产品不断迭代，技术优势明显，形成了较强的市场壁垒。
• 成长性：公司业务覆盖多个高附加值应用场景，未来有望实现业绩持续增长。
• 估值合理：参考可比公司估值，给予公司2023年20倍PE估值，目标价105.2元，首次覆盖“买入”评级。

财务数据与估值

投资建议

• 估值与目标价：基于2023年可比公司平均PE为16.44，公司2023年PE目标值为20倍，对应目标价105.2元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来三年CAGR为17%。

风险提示

• 在建项目推进不及预期。
• 锂盐价格持续上涨。
• 市场开拓不及预期。
• 海外布局风险。
• 疫情反复风险。