深度报告-20201119-天风证券-建龙微纳-688357.SH-快速发展的国内分子筛龙头_20页_1mb

建龙微纳（688357）总结

核心内容

建龙微纳是国内吸附类分子筛行业的龙头企业之一，2020年前三季度实现归母净利润0.94亿元，同比增长36.42%。公司主要产品包括分子筛原粉、成型分子筛、分子筛活化粉等，产品覆盖工业、医疗、环保等多个领域，且具备完整的研发、生产、营销和技术服务的产业链优势。

主要观点

• 行业地位：建龙微纳是国内少数拥有分子筛全产业链的企业，市场份额逐年提升，2018年达到4.70%，是国内最大的分子筛制造商。
• 市场增长：全球分子筛市场持续增长，预计2023年市场规模将达到20.10亿美元，复合年增长率6.08%。医疗制氧和尾气治理等新兴领域需求潜力大。
• 产能与技术：公司已实现高产能利用率，且在建项目将扩大产能至3.3万吨，有助于缓解产能瓶颈。公司持续进行产品迭代，技术领先，具备较强的自主研发能力。
• 盈利表现：公司毛利率和净利率持续上升，2020年前三季度分别达到47.06%和29.35%。2020-2022年预计归母净利润分别为1.32亿元、1.58亿元和2.37亿元。
• 激励计划：公司推出限制性股票激励计划，旨在激励核心团队，推动公司长期发展，目标净利润增长分别为55%、85%和170%。

关键信息

市场与应用

• 全球市场：2018年全球分子筛吸附剂市场容量为14.97亿美元，预计2023年增长至20.10亿美元，年复合增长率6.08%。
• 主要应用领域：
  • 空气分离：存量和增量市场并存，预计2020年全球分子筛吸附剂消费量达33.52万吨。
  • 医疗制氧：分子筛制氧机具备高纯度、低成本等优势，市场潜力大。2020年前三季度，公司制氧系列产品收入占比达56.07%。
  • 尾气治理：国六标准推动尾气脱硝市场发展，预计未来柴油车尾气脱硝分子筛需求量为0.85万吨。
  • 氢能源：氢能产业发展将为公司制氢分子筛创造更大的需求空间，2019年氢气产量近2000万吨。

产能与技术发展

• 现有产能：截至2020年半年报，分子筛原粉产能3.1万吨，成型分子筛产能2万吨，活化粉产能0.30万吨。
• 在建项目：包括年产2.1万吨成型分子筛和1.2万吨分子筛原粉项目，预计2021年12月投产，将提升产能和市场占有率。
• 技术优势：公司实施“三代”产品迭代战略，提升生产效率，降低能耗。已获得多项专利，研发投入稳定在3.5%-4.0%。

财务与估值

• 财务数据：
  • 2018年营业收入378.21百万元，2019年增长至405.97百万元，2020年预计495.14百万元，2021年预计607.29百万元，2022年预计853.80百万元。
  • 归母净利润预计2020年为1.32亿元，2021年1.58亿元，2022年2.37亿元。
  • EPS预计分别为2.28元、2.73元、4.10元。
  • PE预计分别为28.9倍、24.1倍、16倍。
• 可比公司：国瓷材料、万润股份、山东赫达等，2021年平均PE为32倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价格为87.4元。

风险提示

• 行业发展不及预期：若经济波动影响下游需求，可能影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：可能导致产品降价，影响毛利率。
• 产能投放不及预期：影响收入增长和公司发展。
• 安全生产风险：生产过程中的安全问题可能影响公司盈利。
• 技术迭代风险：新技术可能替代分子筛，影响市场空间。

财务预测摘要

总结

建龙微纳凭借其在分子筛行业的领先地位、持续的技术创新和产能扩张，以及在医疗制氧、尾气治理等新兴领域的布局，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。公司通过限制性股票激励计划，强化核心团队的激励机制，为未来三年的业绩增长提供保障。尽管存在一定的行业风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景，值得投资者关注。