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建龙转债总结

核心内容概述

建龙转债是建龙微纳发行的可转换公司债券，发行规模为7亿元，评级为AA-/AA-，转股价为123元。截至2023年3月7日，转股价值为99.97元，债底为83.95元，纯债价值较低。市场预计其上市价格约为120元，建议积极参与申购。

主要观点

• 发行要素：建龙转债期限为6年，年票息分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，到期补偿利率为15%，属于较高水平。
• 申购分析：首日配售规模预计为79%，剩余网上申购规模为1.47亿元，中签率预计在0.0013%至0.0014%之间。
• 估值与市场表现：公司PE(TTM)为37.19倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值为73.10亿元，处于同业较高水平。公司今年以来正股上涨10.87%，同期行业指数上涨5.26%，股票弹性较高。
• 风险提示：包括原材料价格上涨、毛利率下滑、环保与安全风险、市场需求增速放缓、募投项目效益不达预期等。同时，存在可转债价格波动、违约、不能转股等风险。

关键信息

债券价值分析

• 债底保护：按6年期AA-级中债企业到期收益率6.73%贴现，债底为83.95元，纯债价值较低。
• 转股价值：截至2023年3月7日，转股价值为99.97元，平价低于面值。
• 市场预期：预计市场给予20%的溢价，上市价格约为120元。

公司基本面分析

• 行业地位：公司为非金属新材料（申万三级）行业龙头，2021年末分子筛产能4.2万吨，国内排名第一，全球排名第三。
• 主要产品：包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛和活性氧化铝，其中成型分子筛收入占比达87.58%。
• 客户资源：客户包括中石油、神华宁煤、中船重工、盈德气体、杭氧集团、开空集团、昊华科技等国内大中型企业。
• 产能情况：截至2022年9月30日，公司拥有成型分子筛产能4.2万吨，分子筛原粉产能4.3万吨，分子筛活化粉产能3000吨，活性氧化铝产能5000吨。
• 成本端：主要原材料如锂盐价格波动较大，2021年5月后价格快速上涨，影响毛利率。随着锂价下跌，公司成本端有望改善。

募投项目分析

• 募集资金：总额不超过7亿元，其中5.24亿元用于吸附材料产业园改扩建项目（二期），1.76亿元用于泰国子公司建设项目（二期）。
• 项目效益：
  • 吸附材料产业园改扩建项目（二期）预计达产后实现营收8.00亿元，净利润2.04亿元，内部收益率28.31%，投资回收期5.79年。
  • 泰国子公司建设项目（二期）预计达产后实现营收2.22亿元，净利润0.44亿元，内部收益率18.95%，投资回收期5.95年。
• 项目目标：拓展产品线至环保领域，如柴油动力尾气脱硝处理、工业有机废气处理；提升在能源化工领域的应用，如芳烃分离、特殊气/液分离与净化。

总结建议

建龙转债具备一定的投资价值，其规模较小、债底保护较低、平价低于面值，市场或给予20%的溢价。建议投资者积极参与申购，但需注意相关风险，包括原材料价格波动、市场需求变化、募投项目效益不确定性等。