20180910-申万宏源-造纸轻工行业周报_包装类公司推荐逻辑逐步兑现；家居龙头估值调整较多_逐步布局_16页_1mb

2018年9月3日-9月7日 造纸轻工周报总结

一、核心观点

1. 包装及轻工消费

• 短期逻辑：包装行业受益于上游原材料成本回落带来的盈利弹性，以及竞争格局改善带来的行业话语权提升。
• 长期逻辑：轻工消费领域具备内生增长趋势，龙头企业已建立护城河优势，较少受宏观环境影响。

推荐公司

• 合兴包装：瓦楞纸箱行业长期整合空间大，净利率处于历史低位。通过自有产能利用率提升、收购兼并和PSCP平台放量，成为行业集大成者。
• 劲嘉股份：烟标主业回暖，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟及精品礼盒烟增长机会，业绩企稳回升。上半年收入增长13%，净利润增长25%。战略牵手小米生态链，推进新型烟草布局。
• 其他看好公司：东港股份、东风股份、裕同科技、奥瑞金。

轻工消费亮点

• 晨光文具：2C端依托校边店优势，产品升级与品类扩张带来增长；2B端科力普受益于办公行业整合，收入爆发式增长；精品文创业务受益消费升级，开店布局成长空间广阔。
• 中顺洁柔：渠道稳健扩充，产品创新升级保障盈利能力。

2. 家居

• 短期挑战：受地产后周期情绪影响，家居板块估值回落较多，但龙头公司仍具备Alpha成长属性。
• 成长逻辑：通过渠道扩张、一站式全屋营销提升客单价、管理效率提升等方式实现增长。
• 推荐公司：
  • 索菲亚：估值明显调整，2018年17倍PE已将地产悲观预期及竞争格局因素price in，预计18Q3起增速改善。司米橱柜6月单月盈利，上市公司拟回购股份。
  • 欧派家居：关注其作为定制家居龙头的发展潜力。
  • 尚品宅配、志邦股份：作为潜在投资标的，值得持续关注。

家居细分领域

• 成品家居：收入增长驱动力仍在，尤其在软体赛道（床垫、沙发），产品标准化程度高，消费者愿为品牌支付溢价，集中度有望快速提升。

• 顾家家居：公司治理结构良好，新品类快速发力，收入稳定增长，外延并购丰富产品线。18Q2因短期激励费用和外销毛利率回落压制盈利，下半年有望恢复。

• 美克家居：产品、渠道、管理改善三箭齐发，借消费升级迎来正名之战。多品牌、多品类、多渠道布局有望提升市场份额。

• 喜临门：内销自有品牌收入延续增长，经销商体系优化，资源向头部倾斜。内销业务跨过盈亏平衡点后，利润率有望显著改善。床垫行业集中度低，未来提升空间大。

• 大亚圣象：产品线结构调整、提价落地、工装发力带动收入增速上台阶，盈利能力持续改善。管理层变动导致估值受压，但人事布局调整后，业绩确定性释放，估值有望修复。

3. 造纸

• 行业基本面：造纸板块整体下跌2.23%，跑输沪深300指数（下跌2.15%）。

• 产品价格：

  • 白卡纸：价格微涨0.10%，华东、华南经销商报价探涨，但整体需求仍显乏力。
  • 瓦楞纸：价格微涨0.23%，终端需求未见明显好转。
  • 铜版纸：价格维稳，市场平淡，旺季不旺现象依旧。
  • 双胶纸：价格维稳，但部分贸易商上调报价。
  • 灰底白板纸：价格持平，终端库存高位，推涨动力不足。
  • 箱板纸：价格维稳，终端需求清淡。

• 原材料价格：

  • Brent原油：下跌1.04%。
  • 聚乙烯：下跌0.45%。
  • 聚丙烯：上涨0.58%。
  • 聚苯乙烯：下跌0.67%。

• 废纸价格：

  • 国废黄板纸：价格维稳。
  • 国废书页纸：下跌3.67%。
  • 国废纯报纸：价格维稳。
  • 美废ONP、OCC：价格维稳，但市场交投清淡，受加征关税影响。

推荐公司

• 太阳纸业：18年预计新增190万吨浆纸产能，老挝化学浆、20万吨特种纸和木屑半化学浆项目已投产，预计18年业绩25亿元。
• 山鹰纸业：马鞍山和海盐基地业绩高增，湖北基地产能预计19-20年释放，重庆子公司布局新基地，2018年并表联盛纸业增厚业绩。
• 晨鸣纸业：18年新增100万吨文化纸、35万吨热敏纸、40万吨化学浆、30万吨针叶浆产能，实现木浆100%自给。

二、市场动态与投资建议

投资评级说明

• 证券投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。

本周重点

• 包装类公司：合兴包装、劲嘉股份表现优异，获得超额绝对收益。
• 轻工消费：晨光文具、中顺洁柔具备增长潜力。
• 家居：索菲亚、欧派家居、顾家家居、美克家居、喜临门等公司估值调整，具备布局机会。
• 造纸：龙头公司具备成本优势，业绩持续增长可期，关注太阳纸业、山鹰纸业、晨鸣纸业。

三、近期关注

1. 非流通股解禁明细（至2018年12月）

• 美克家居：2018/9/13解禁26,923万股。
• 英派斯：2018/9/17解禁4,934万股。
• 创源文化：2018/9/19解禁3,150万股。
• 其他公司：如海鸥住工、大亚圣象、喜临门、曲美家居等均有解禁安排。

2. 重点公司盈利预测

• 太阳纸业：2018年EPS为0.78元，PE为8倍。
• 晨鸣纸业：2018年EPS为1.38元，PE为4倍。
• 山鹰纸业：2018年EPS为0.44元，PE为5倍。
• 索菲亚：2018年EPS为1.25元，PE为17倍。
• 欧派家居：2018年EPS为3.96元，PE为23倍。
• 劲嘉股份：2018年EPS为0.50元，PE为17倍。

四、其他市场信息

• 国际黄金、白银价格下跌：COMEX黄金下跌0.52%，白银下跌2.66%。
• 原油价格下跌：Brent原油下跌1.04%，聚乙烯下跌0.45%，聚丙烯上涨0.58%，聚苯乙烯下跌0.67%。

五、信息披露

• 分析师承诺：报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观出具，不涉及任何形式的补偿。

• 机构联系人：

  • 上海：陈陶（021-23297221，18930809221，chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（010-66500610，18930809610，lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（021-23297247，13916685683，hujy@swsresearch.com）

• 法律声明：本报告仅供申万宏源研究客户使用，不构成投资建议，不承担投资风险。