20180620-申万宏源-造纸轻工周报_继续看好成品家居（顾家家居_美克家居_喜临门_大亚圣象）_索菲亚及低估值包装（劲嘉股份_合兴包装）__16页_1mb

报告摘要

本周造纸轻工板块整体表现不佳，跑输市场。市场对成品家居行业持续看好，认为龙头公司正在开启品牌化消费的黄金时代，且在环保政策推动下，行业集中度有望进一步提升。包装及轻工消费板块中，部分公司因原材料价格回落及行业整合受益，被重点推荐。

行业趋势：家居行业消费潜力巨大，市场对龙头企业的看法正从“地产后周期”向“白马成长”转变，龙头估值有望系统性提升。
品牌化消费：消费升级、环保意识提升及二次消费趋势推动品牌认可度上升，企业品牌宣传和渠道铺设仍对收入增长有显著拉动作用。
竞争格局优化：成品家居领域竞争格局正在优化，龙头加速展店，未来原材料价格回落将带来利润弹性，龙头业绩有望持续超预期。
重点公司推荐：
- 顾家家居：事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力，持续外延并购，可转债获批，短期增速波动不影响长期价值。
- 美克家居：产品、渠道、管理改善，多品牌产业链一体化，零售底蕴有望转化为市场份额与收入增长。
- 喜临门：内销自有品牌收入增长，跨过盈亏平衡点，利润率有望改善。床垫品类集中度提升空间大。
- 大亚圣象：产品线结构调整、提价落地、工装发力，带动收入增速提升，盈利能力改善，估值显著低估。
- 索菲亚：柔性化成本优势显著，推出全屋定制套餐，推动终端接单量改善，当前估值有优势，建议重点关注。

短期关注点：上游原材料成本回落带来的盈利弹性，以及行业整合带来的市场份额提升。
重点推荐公司：
- 劲嘉股份：烟草包装主业增速恢复，精品包装快速增长，开拓茅台酒包装业务，加热不燃烧烟具潜在放量。
- 合兴包装：受益于环保督察，中小纸箱厂停限产，公司作为龙头持续受益，盈利能力有望恢复，新业务快速放量。
- 裕同科技：原材料价格回落，利润弹性显现，积极开发新客户。
- 东港股份：受益政策利好，电子发票业务增长，技术服务类业务齐放量。
长期关注点：轻工消费领域，已建立护城河的龙头企业，如晨光文具和中顺洁柔，成长空间广阔。

市场表现：本周造纸板块整体下跌3.21%，重点公司下跌1.22%，跑输沪深300指数。
产品价格变化：
- 文化纸：持续低迷，需求疲软。
- 包装纸：价格企稳，部分企业联合限产保价。
- 白卡纸：价格持续下跌，市场均价累计下跌1000元/吨。
- 灰底白板纸：价格维持稳定，部分纸厂恢复生产。
- 箱板纸、瓦楞纸：价格稳定，市场交投清淡。
- 铜版纸：主要生产商陆续发布停机检修通知。
原材料价格变化：
- 国际针叶浆：价格上涨。
- 国内针叶浆：价格下跌。
- 阔叶浆：价格维稳。
- 国废黄板纸：价格略有回落。
- 国废书页纸：价格大幅上涨。
- 美废ONP、OCC：价格维稳。
环保政策影响：新一轮环保督察开始，造纸包装行业成为重点排查对象，环保达标企业将受益，中小厂可能面临停限产甚至关停。
重点企业展望：
- 太阳纸业：预计2018年业绩25亿元，新产能落地，木浆自给。
- 晨鸣纸业：18年多个项目投产，木浆自给。
- 山鹰纸业：华南市场布局，产能释放，环保业务拓展。