20181101-华泰证券-岭南股份-002717.SZ-激励加码业绩大增_经营现金显著改善_5页_1mb

岭南股份（002717）2018年三季度季报点评总结

核心内容概述

岭南股份（002717）在2018年前三季度实现了显著的营收和净利润增长，主要得益于业务订单快速落地及新并表子公司新港永豪的贡献。公司当前股价为8.97元，合理价格区间为10.92-12.60元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年前三季度公司累计实现营收57亿元，同比增长123.65%；归母净利润5.7亿元，同比增长87.77%。Q3单季度营收同比增长146%，净利润增长78%，略低于Q2增速。
• 现金流显著改善：公司经营活动现金净流出1.49亿元，较去年同期减少5.17亿元，较18H1减少3.72亿元，显示回款能力增强。
• 融资策略优化：公司Q3成功发行6.6亿元可转债，多元化融资策略有助于推进项目落地。公司带息债务余额达90亿元，资产负债率69.97%，较6月末上升0.05pct，但环比Q2升幅明显放缓。
• 激励计划加码：公司拟进一步实施限制性股票激励，占总股本的3%，增强未来业绩释放动力。
• 估值调整：考虑到宏观环境变化和行业竞争加剧，公司下调了未来三年盈利预期，对应EPS为0.84/1.10/1.39元，维持13-15倍PE，目标价10.92-12.60元。

关键信息

财务数据

• 营收：2018年前三季度实现57亿元，同比增长123.65%；预计2018-2020年营收分别为8,661亿元、10,984亿元、13,487亿元。
• 净利润：2018年前三季度实现5.7亿元，同比增长87.77%；预计2018-2020年归母净利润分别为856.31亿元、1128亿元、1426亿元。
• EPS：预计2018-2020年EPS分别为0.84元、1.10元、1.39元。
• 毛利率：前三季度综合毛利率26.31%，同比下降4.49pct，主要受生态环境修复和水务水环境治理业务影响。
• 净利率：前三季度净利率为10.25%，同比下降1.67pct。
• 费用率：期间费用率（加回研发费用后）为12.92%，同比下降2.08pct，销售和财务费用率分别上升1.67pct和1.47pct。

现金流与负债情况

• 经营活动现金流：净流出1.49亿元，较去年同期大幅减少。
• 投资活动现金流：净流出11.48亿元，主要因Q3项目投资款支付增加。
• 资产负债率：9月末为69.97%，环比Q2升幅明显放缓，显示公司债务风险控制良好。
• 带息债务：9月末带息债务余额为90亿元，较6月末增加47亿元，主要因业务推进和融资需求上升。

经营预测与估值

• 在手订单：截至9月末，公司在手订单超过400亿元，项目储备充足。
• PE与PB：当前PE为10.72倍，PB为1.99倍，低于可比公司平均值。
• 合理PE区间：13-15倍，对应目标价10.92-12.60元。

风险提示

• 2018年订单执行不及预期
• 毛利率继续大幅下滑
• 销售和财务费用增加导致净利率下滑

可比公司估值比较

总结

岭南股份（002717）在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，受益于业务订单的快速落地和新并表子公司的贡献。尽管毛利率受到一定压力，但公司通过优化费用结构和多元化融资策略，有效改善了现金流状况。公司当前估值较低，具备一定的投资价值。考虑到行业竞争加剧和宏观环境变化，公司对盈利预期进行了适当调整，但仍维持“买入”评级。未来随着地方政府发债和民企支持政策的出台，公司有望进一步释放业绩潜力。