20180321-国金证券-岭南股份-002717.SZ-业绩高增超预期_2018年现金流料改善_10页_1mb

岭南股份 (002717.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

岭南股份（002717.SZ）在2017年实现了显著的业绩增长，营收与净利润分别同比增长86%和96%，业绩略超预期。公司2018年预计营收目标为95.9亿元，净利润目标为9.8亿元，业绩增长目标依然乐观。公司拟通过高送转方案回馈股东，并计划发行可转债和短期融资券以缓解资金压力，目标价上调至38-40元，对应2018年PE为18-20倍。

主要观点

• 业绩高增：2017年营收和净利润均实现历史最高增长，达到47.8亿元和5.1亿元，分别同比增长86%和96%。
• 业务结构优化：公司业务结构调整为生态环境修复、文化旅游和水务水环境治理，其中文旅和水治理业务增速均达100%以上，业务结构更加多元化。
• 订单充足：2017年至今新签订单（含框架协议）超过400亿元，订单营收比为2倍，显示公司未来业绩增长有保障。
• 外延式并购成效显著：公司通过收购上海恒润、德马吉和新港永豪，实现业绩承诺的超额完成，外延式增长效果显著。
• 现金流改善预期：公司预计2018年经营性现金流将明显改善，主要得益于加强回款力度和布局供应链金融。
• 杠杆率上升：公司资产负债率从2016年的50.12%上升至2017年的65.88%，但财务费用上升幅度较小，管理效率提升对冲了财务费用的增加。
• 盈利能力提升：公司2017年综合毛利率上行0.46pct至28.7%，净利率上行0.6pct至10.8%，ROE同比提升1.8pct至21.78%。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场价格：29.22元
  • 目标价格：38.00-42.00元
  • 已上市流通A股：225.11百万股
  • 总市值：12,746.55百万元
  • 年内股价最高最低：31.54/22.59元
  • 沪深300指数：4077.70
  • 深证成指：11077.80

• 财务指标：

  • 2017年每股收益：1.224元
  • 2017年每股净资产：8.304元
  • 2017年每股经营性现金流：-1.203元
  • 2017年市盈率：21.37倍
  • 2017年行业优化市盈率：14.29倍
  • 2017年净利润增长率：95.26%
  • 2017年净资产收益率：14.06%
  • 2017年总股本：416.17百万股

• 投资建议：

  • 预计2018/2019年EPS为2.26/3.41元，考虑可转债影响后为2.11/3.19元
  • 上调6-12个月目标价至38-42元，对应2018年PE为18-20倍

风险提示

• 利率上升风险：利率持续上升可能增加公司融资成本
• PPP落地风险：近期政策趋严可能影响PPP项目的融资及落地
• 现金流改善不及预期风险：未来现金流改善情况存在不确定性
• EPS稀释风险：公司未来可能进行大规模定增，导致EPS稀释

附录摘要

• 损益表：公司主营业务收入、净利润等指标均呈现显著增长趋势
• 现金流量表：公司2017年经营性现金流为-5.21亿元，2018年预计改善
• 资产负债表：公司资产规模持续扩大，资产负债率上升
• 比率分析：公司毛利率、净利率、ROE等指标均有所提升，盈利能力增强

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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