20160718-招商证券-信用债市场周报_钢铁_去产能_现金成本和价格_14页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结 - 2016年07月18日

核心内容概述

本报告聚焦于2016年7月18日的信用债市场动态，重点分析了钢铁行业的去产能情况、现金流成本、价格走势，以及信用债一级市场和二级市场的表现。

主要观点

钢铁行业分析

• 去产能压力：钢铁行业在供给侧改革中面临去产能压力，但相比煤炭行业，压力较小。
• 实际去产能难度：尽管钢铁行业去产能政策力度较大，但由于企业盈利改善和地方政府积极性不高，实际去产能和去产量难度较大。
• 盈利与价格关系：钢铁价格走势将取决于有效需求的边际改善，而盈利的可持续性存在不确定性。
• 现金流成本覆盖：钢铁企业盈利改善对价格的依赖度较高，涨幅越大，企业面临的风险越大。
• 成本结构：应关注企业的地理位置和产品结构，尤其是运费和原材料价格对现金流成本的影响。

信用债市场回顾

• 评级调整：上周共有9家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中6家被下调，3家被上调。
• 市场趋势：尽管本周评级调整减少，但整体仍处于调整密集期。
• 一级市场：发行量持续回升，发行利率继续下行，其中城投债净融资额为负。
• 二级市场：成交量小幅上升，收益率以下行为主，信用利差总体缩窄，中短期城投债缩窄明显。

关键信息

一、信用评级调整

• 下调：6家企业评级被下调，包括三一重工股份有限公司、阜新矿业(集团)有限责任公司、潞安新疆煤化工(集团)有限公司、贵州轮胎股份有限公司、柳州两面针股份有限公司、信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司。
• 上调：3家企业评级被上调，包括北京中关村电子城建设有限公司、海口农村商业银行股份有限公司、东莞发展控股股份有限公司。

二、钢铁行业去产能情况

• 去产能总量：未来5年去产能总量在1.2-1.5亿吨，占当前总产能的10%。
• 产量变化：钢铁产量在去产能政策之后仍保持增长，主要由于需求回升和库存减少。
• 产能利用率：2016年钢铁产能利用率约为76%，已接近盈利改善的临界点。
• 去产能措施：地方政府和企业对关停在产产能的积极性较低，主要处理“僵尸企业”。

三、信用债一级市场

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1342.83亿元，偿还约1028.87亿元，净融资约783.83亿元。
• 城投债：发行88亿元，偿还185.17亿元，净融资额为-97.17亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率下行，各期限等级均有不同程度的下降。

四、信用债二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交7249亿元，总成交量较上周上升2.13%。
• 收益率变化：利率品现券利率短端总体小幅上行，长端变化较小；信用债收益率短端有所分化，信用利差总体缩窄。
• 公司债与企业债：公司债净价上涨255只，下跌246只；企业债净价上涨478只，下跌322只。

表格摘要

表1：上周发行人跟踪评级调整汇总

表3：部分发债主体吨钢毛利和现金流成本

结论

钢铁行业在供给侧改革中虽面临去产能压力，但实际去产能难度较大，主要受限于企业盈利改善和地方政府积极性。信用债市场整体表现较为活跃，一级市场发行量回升，二级市场成交量增加，收益率下行，信用利差缩窄。投资者应关注企业的现金流成本、地理位置和产品结构，以评估其资质和未来盈利能力。