20190516-国金证券-轻工造纸行业中期年度报告：包装关注稳增与主题，家居B端渠道加速兴起-33页_3mb

报告摘要

轻工造纸行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦轻工制造行业，重点分析包装印刷、家用轻工和造纸三大子行业。整体来看，轻工制造行业年初至今表现弱于沪深300，但包装印刷板块表现突出，盈利修复持续。同时，新型烟草和工业大麻两大主题持续火热，为行业带来增长动力。家用轻工板块受政策推动，全装修房屋趋势明显，橱柜和卫浴受益显著。造纸行业整体处于下行周期，包装纸短期有涨价可能，但全年承压预期不变。

主要观点

包装印刷板块

盈利修复继续：包装印刷板块在2018年和2019年一季度表现出明显改善，毛利率和净利率均有所提升。
“跷跷板”效应：包装纸和纸包装行业呈现“跷跷板”效应，原材料价格下降推动纸包装企业盈利提升。
主题驱动：新型烟草和工业大麻两大主题推动板块行情，其中新型烟草受益于FDA批准IQOS在美国销售，国内政策加速出台预期增强；工业大麻则受益于国内种植和加工政策的区域性放松可能，以及CBD出口销售的持续性。

家用轻工板块

政策推动全装修：住建部要求新建城镇建筑100%全装修交付，橱柜和卫浴行业受益显著。
定制家居增长：新增产能省份将成为定制家居企业订单增长的核心区域，如欧派家居在四川、索菲亚在湖北和河南、尚品宅配在华东。
工程业务增长：全装修政策深化和长租公寓市场兴起，推动橱柜和卫浴企业工程业务快速增长。

造纸板块

行业景气度下行：2018年四季度和2019年一季度，造纸行业营收和利润增长放缓。
短期涨价：5月后纸企发布涨价函，短期有助于盈利改善。
贸易战影响有限：中国对美进口木浆依赖度不高，贸易战对浆价和纸价直接影响有限。
成本压力：人民币贬值导致浆纸系企业Q2-Q3成本压力上升，需关注原材料成本对毛利率的影响。

关键信息

行业数据

市场优化平均市盈率：18.90
国金轻工造纸指数：3355.04
沪深300指数：3727.09
轻工行业涨幅排名：第17名
包装印刷涨幅：21.66%
家用轻工涨幅：16.57%
造纸涨幅：16.95%

主要风险提示

人民币汇率剧烈波动
房地产销售大幅下滑
上市公司市占率提升不及预期
侵犯IQOS专利保护
商誉减值风险

重点图表与数据

包装印刷板块

图表4：包装印刷板块营收情况
图表5：包装印刷板块净利润情况
图表6：包装印刷板块毛利率情况
图表7：包装印刷板块单季度毛利率情况

新型烟草行业

图表11：全球新型烟草销售额
图表12：HNB制品全球销售额
图表14：Juul占据美国新型烟草市场72%的份额
图表15：2018年日本HNB销售额55.4亿美元
图表17：2018年国内细支卷烟销量增长45%

工业大麻行业

图表21：美国工业大麻市场规模
图表23：美国市场上的主要CBD产品
图表25：全球大麻合法化地图
图表26：全球主要国家大麻合法化现状
图表29：2012-2016年我国工业大麻播种面积及产量
图表31：我国工业大麻合法化省份情况
图表32：云南省内现有工业大麻加工业务的企业情况
图表33：2013-2024E年中国大麻二酚行业市场规模

家用轻工板块

图表35：家用轻工行业单季营收情况
图表36：家用轻工行业单季净利润情况
图表37：年初至今家用轻工板块涨幅前十个股
图表38：定制家居板块主营收入情况
图表39：定制家居行业销售费用率情况
图表40：欧派家居重点销售省份、直辖市与产能布局情况
图表41：索菲亚重点销售省份、直辖市与产能布局情况
图表42：尚品宅配重点销售省份、直辖市与产能布局情况
图表43：全国及各省市全装修政策
图表44：全国精装房渗透率
图表45：整装卫浴龙头企业拓展业务模式对比表

造纸板块

图表47：造纸及纸制品行业累计营收&增速
图表48：造纸及纸制品行业当月营收&增速
图表49：造纸行业销售利润率
图表50：造纸行业亏损加速
图表51：浆纸系纸品价格走势
图表52：废纸系纸品价格走势
图表57：2018年和2019年前7批外废配额对比
图表58：2019年前7批外废配额前五名企业
图表59：废黄板纸价格走势
图表60：国际港口木浆库存高企
图表61：中国在美进口针叶浆情况
图表62：中国在美进口阔叶浆情况

总结

轻工制造行业整体表现一般，但包装印刷板块受益于主题驱动和基本面改善，表现突出。新型烟草和工业大麻作为重要主题，受到政策和市场双重推动，有望持续增长。家用轻工板块受益于全装修政策的深化和长租公寓市场的发展，橱柜和卫浴行业迎来新的增长点。造纸行业整体承压，但短期涨价可能有助于改善盈利，贸易战对行业影响有限。整体来看，行业未来增长点主要集中在政策推动的细分领域和主题投资机会上。

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