20180902-华创证券-轻工制造行业周报_轻工制造行业中报总结_印刷包装和其他轻工业绩超预期_造纸行业在建工程下降_21页_1mb

轻工制造行业周报总结（20180827-20180902）

核心内容概述

2018年上半年轻工制造行业整体表现符合预期，其中印刷包装和其他轻工业绩超预期，造纸行业表现稳健，而家居板块略低于市场预期。行业整体收入增速为22.56%，净利增速为13.64%，但部分子行业如文娱用品表现尤为亮眼，营收和净利增速分别达到32.81%和31.97%。轻工行业整体与大盘走势偏弱，但部分细分领域表现优于大盘。

主要观点

• 行业分化明显：中报业绩显示，轻工制造行业子板块表现分化，印刷包装和其他轻工板块业绩超预期，而造纸行业基本符合预期，家居板块略低于市场预期。
• 造纸行业稳健增长：造纸行业在原材料紧缺和供需紧平衡背景下，盈利能力持续增强，未来产能边际增长趋弱，但盈利动能依然强劲。
• 包装印刷行业表现亮眼：包装印刷行业二季度收入和净利增速均处于高位，盈利能力最强，受益于需求回暖和成本传导能力。
• 文娱用品行业复苏：文娱用品行业二季度营收、净利增速均回升至历史较高水平，营运效率明显改善，表现出强劲的触底反弹趋势。
• 家居行业承压：受房地产行业景气度下降和竞争加剧影响，家居行业收入增速有所下滑，但毛利率表现强劲，建议关注前端导流能力强和终端运营效率高的企业。

关键信息

造纸行业

• 业绩表现：太阳纸业、山鹰纸业、华泰股份、中顺洁柔等公司业绩基本符合预期。
• 盈利逻辑：核心逻辑从供给侧改革推演至原材料价格上涨，纸价上涨带动盈利。
• 原材料趋势：木浆价格内盘上涨，外盘基本持平；废纸进口许可数量同比减少48%。
• 未来展望：预计太阳纸业2018-2020年净利润分别为27.8亿元、33.9亿元和36.5亿元，对应当前股价PE分别为8.9倍、7.3倍和6.8倍，维持“强推”评级。

印刷包装行业

• 业绩表现：劲嘉股份、合兴包装、晨光文具等公司业绩略超预期。
• 增长因素：包装龙头“大包装”战略推动多业务拓展，文具龙头传统文具和新业务线全面开花。
• 行业趋势：原材料库存回升，产能投放上升，木浆价格企稳，纸板纸箱价格上涨，下游需求回暖。

家居行业

• 业绩表现：索菲亚、欧派家居等公司业绩略低于预期。
• 影响因素：房地产行业景气度下降，门店扩张放缓，精装房和整装公司冲击。
• 未来关注点：前端导流能力强、终端运营效率高的公司，如尚品宅配、欧派家居。

文娱用品行业

• 业绩表现：晨光文具等公司营收、净利增速均回升至历史较高水平。
• 增长驱动：消费水平提升，低基数效应，品牌化趋势增强。
• 营运效率：存货周转天数、应收账款周转天数明显下滑，盈利能力增强。

行业数据

• 轻工制造行业：上半年整体收入增速22.56%，净利增速13.64%，毛利率23.78%，扣非ROE 2.03%。
• 造纸行业：上半年营收增速25.64%，净利增速32.78%；在建工程同比下降，预收账款处于历史高位。
• 家具行业：二季度毛利率达35.1%，创近年新高，但营收增速受房地产压制。
• 印刷包装行业：二季度收入增速26.33%，净利增速38.52%，表现强劲。
• 文娱用品行业：二季度营收增速32.81%，净利增速31.97%，营运效率提升显著。

公司重要公告

• 太阳纸业：18H1实现营收104.74亿元，同比增长20.4%；归母净利润12.28亿元，同比增长40.4%。
• 合兴包装：18H1营收48.20亿元，同比增长89.53%；归母净利润4.10亿元，同比增长476.37%。
• 索菲亚：18H1营收29.88亿元，同比增长20.12%；归母净利润3.69亿元，同比增长25.38%。
• 山鹰纸业：18H1营收119.54亿元，同比增长60.21%；归母净利润17.06亿元，同比增长106.48%。
• 晨光文具：18H1营收36.2亿元，同比增长36%；净利增速显著回升，表现亮眼。

限售股解禁提醒

• 邦宝益智：2018年9月6日解禁50.2万股。
• 美克家居：2018年9月13日解禁26923.08万股。
• 英派斯：2018年9月17日解禁4933.80万股。
• 易尚展示：2018年9月19日解禁236.50万股。
• 创源文化：2018年9月19日解禁4725万股。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致需求不振，影响行业整体表现。
• 行业格局变化：造纸及家居行业可能面临重大格局调整。

图表摘要

• 图表1：轻工制造行业二季度整体表现弱于大盘。
• 图表2：包装印刷、文娱子行业行情表现较好。
• 图表3：轻工制造各子行业估值水平。
• 图表4：中报业绩子板块出现分化，印刷包装和其他轻工板块业绩超预期，造纸符合预期，家居板块略低于预期。
• 图表5：二季度轻工行业收入增速整体向上。
• 图表6：二季度轻工行业净利增速持续较好。
• 图表7：二季度轻工行业毛利率有所上调。
• 图表8：二季度轻工行业扣非ROE明显上行。
• 图表9：上半年造纸行业带息债务占比降低。
• 图表10：二季度造纸行业在建工程同比下降。
• 图表11：主流造纸板块企业预收账款处于历史高位。
• 图表12：上半年造纸行业营运效率持续改善。
• 图表13：二季度家具行业营收增速有所下降。
• 图表14：二季度家具行业毛利率持续上涨。
• 图表15：二季度包装印刷行业营收增速处于高位。
• 图表16：二季度包装印刷行业净利率增速环比明显回升。
• 图表17：二季度文娱用品行业营收同比增速大幅提升。
• 图表18：二季度文娱用品行业净利率增速明显回升。
• 图表19：上半年文娱用品行业营运效率提升。
• 图表20：本周市场涨跌幅。
• 图表21：年初至今市场涨跌幅。
• 图表22：轻工行业本周涨幅榜前五名。
• 图表23：轻工行业本周跌幅榜前五名。
• 图表24-27：各类纸张及木浆价格及毛利空间测算。
• 图表28-31：各类纸张标杆价格。
• 图表32-35：木浆、废纸、溶解浆等价格走势。
• 图表36-39：家具、印刷包装行业相关价格数据。
• 图表40-43：限售股解禁情况及影响。

总结

轻工制造行业在2018年中报中整体表现符合预期，其中印刷包装和其他轻工板块业绩超预期，造纸行业表现稳健，文娱用品行业表现亮眼。行业整体收入和净利增速有所回升，但部分子行业如家居受房地产影响表现偏弱。未来重点关注原材料紧缺带来的行业景气，以及具备成本优势和多元化布局的企业，如太阳纸业、晨光文具等。