轻工造纸行业_：总体业绩增速放缓，包装板块异军突起-20190303-国金证券-35页_3mb

报告摘要

轻工制造行业在2018年整体收入与业绩增速较2017年明显放缓，但包装印刷行业尤其是纸包装板块表现突出，成为增长的主要动力。家用轻工板块则因地产后周期效应减弱及商誉减值等因素，面临利润增长放缓甚至下滑的风险。造纸板块整体景气度下行，企业增长乏力，预计2018年全年收入与净利润增速将大幅下降。

轻工制造行业整体表现：
- 2018年前三季行业收入同比增长15.51%，但增速同环比分别下降8.29pct和4.71pct。
- Q3单季营收增速跌破10%，预计Q4增速将进一步放缓。
- 行业整体净利润增速放缓，Q3单季出现负增长，且受商誉减值影响，全年净利润恐延续下滑。
包装印刷行业亮点：
- 纸包装板块收入增速逐季提升，Q3营收增速达37.07%，毛利率和净利率均有明显提升。
- 包装纸价格承压，但纸包装企业盈利能力改善，预计2018-2019年行业产能投放将带来成本优势。
- 推荐业绩增长相对稳定且具备消费品属性的公司，如劲嘉股份、吉宏股份、中顺洁柔等。
家用轻工板块挑战：
- 家居板块收入增速贡献下降，Q3增速仅为3.87%，且全年净利润恐延续下滑。
- 价格战将深化，定制家居企业可能进一步降价，导致毛利率跌破30%。
- 曲美家居、喜临门等公司因商誉减值导致业绩下滑，板块整体面临较大压力。
造纸板块趋势：
- 2018年造纸行业营收同比下滑9.7%，净利润端增速大幅下降。
- 成品纸价格下跌，行业景气度下行，企业盈利能力减弱。
- 头部企业如山鹰纸业、太阳纸业和中顺洁柔业绩波动较小，具备一定稳定性。

包装印刷行业：
- 纸包装板块盈利边际改善，多元业务提升增长确定性。
- 包装纸价格承压，但行业盈利能力逐步恢复。
- 建议关注具备成本优势和多元化布局的公司。
家用轻工行业：
- 家居板块收入增速放缓，价格战深化。
- 商誉减值拖累板块利润，预计全年净利润下滑。
- 推荐关注具备成本控制能力的定制家居企业，如欧派家居、我乐家居、索菲亚和尚品宅配。
造纸行业：
- 行业景气度下行，企业增长乏力。
- 外废配额收紧，导致国废价格上涨，成本压力加大。
- 龙头企业如山鹰纸业、玖龙等通过海外布局降低成本，提升竞争力。