20220425-天风证券-王府井-600859.SH-21年实现归母净利润13.4亿元同增296_合并首商持续进行资源整合_免税项目全力推进打造新增长点_6页_957kb

王府井（600859）2021年度总结

核心内容

王府井集团在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现大幅上升。公司积极应对疫情后的消费复苏，通过资源整合和免税业务推进，成功打造新增长点，提升整体竞争力。

主要观点

• 收入增长：2021年公司实现营业收入127.53亿元，同比增长10.55%。主要得益于紧抓恢复窗口期，扩销增效。
• 净利润飙升：归母净利润达到13.40亿元，同比增长295.61%，净利率提升至10.51%，增长5.81个百分点。
• 季度表现：2021年第四季度营收和净利润分别同比增长22.35%和231.72%，显示业务复苏势头强劲。
• 毛利率提升：2021年公司毛利率为42.14%，同比提升8.05个百分点，其中奥特莱斯毛利率最高，达到69.7%。
• 费用优化：期间费用率同比下降0.12个百分点至26.86%，销售和管理费用率分别下降1.24和1.48个百分点，财务费用率上升2.84个百分点，主要由于新租赁准则影响。
• 业态复苏：线下客流逐步恢复，奥莱、购物中心等业态经营业绩稳步复苏，专业店实现销售和利润双增长。
• 免税业务进展：公司持续推进免税项目，供应链搭建顺畅，北京各项免税项目进展顺利，未来有望与有税业务协同发展。
• 吸收合并首商股份：2021年完成吸收合并首商股份并募集配套资金，优化了业态结构，扩大了市场份额。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 调整后的净利润预测：2022年和2023年净利润分别为14亿元和16亿元，对应17x和15x市盈率。
• 股价走势：当前价格为21.96元，预计未来有望持续受益于消费复苏和免税业务拓展。

风险提示

• 宏观经济风险：经济环境变化可能影响零售业整体表现。
• 行业竞争风险：行业竞争加剧可能对盈利能力造成压力。
• 管理运营风险：管理不善可能影响公司运营效率。
• 免税业务落地不及预期：免税业务推进速度或不及预期，可能影响增长潜力。

财务结构

• 资产负债率：从2020年的44.86%升至2021年的48.65%，但预计未来将有所下降。
• 流动比率：从1.35提升至1.60，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从1.19提升至1.44，进一步改善流动性。
• 资产结构：2021年资产总计39,150.58亿元，较2020年增长显著。

经营分析

• 收入构成：百货、购物中心、奥特莱斯、超市、专业店分别贡献55.74%、16.16%、12.6%、3.87%、14.04%。
• 毛利率变化：各业态毛利率分别为37.14%、50.49%、69.7%、14.46%、15.49%，其中奥特莱斯毛利率提升显著。
• 费用结构：销售费用率、管理费用率分别下降1.24和1.48个百分点，财务费用率上升2.84个百分点，主要因新租赁准则影响。

未来发展

• 免税业务：公司将结合北京“两区”和海南离岛免税政策，推进免税业态发展。
• 多业态融合：公司通过吸收合并首商股份，优化业态结构，提升市场影响力。
• 成本协同：整合优质资源，实现战略协同、地域协同和成本协同，增强整体竞争力。

结论

王府井集团在2021年实现了显著的业绩增长，受益于消费复苏和免税业务的推进。公司通过资源整合和多业态发展，提升了市场竞争力和盈利能力。未来，随着免税业务的进一步落地和有税业务的持续改善，公司有望实现更稳健的增长。