20220827-安信证券-王府井-600859.SH-疫情扰动下经营承压_免税业务全力推进_5页_414kb

报告摘要

王府井2022年半年度报告总结

核心内容

王府井（600859.SH）于2022年8月27日发布了其2022年半年度报告，显示公司在疫情扰动下经营承压，但部分业态已逐步复苏。公司正积极推进免税业务，以实现有税与免税双轮驱动。

主要观点

2022H1经营情况
公司实现营业收入57.44亿元，同比下降12.64%；归母净利润3.82亿元，同比下降32.66%；归母扣非净利润1.62亿元，同比下降64.75%。主要受疫情导致部分门店停业或缩短营业时间以及为中小微企业减租让利影响。
单季度表现
第二季度实现营业收入24.30亿元，同比下降22.12%；归母净利润0.05亿元，同比下降98.13%；扣非归母净利润0.70亿元，同比下降68.51%。
业态表现
- 购物中心业态：表现相对稳定，6月营收实现正增长，占公司营收比例为11.39亿元，同比增长7.22%，毛利率为49.03%，同比下降0.79个百分点。
- 百货业态：仍为公司主要业务，占营收比例达50.81%，实现营收30.57亿元，同比下降15.21%，毛利率为33.56%，同比下降4.15个百分点。
- 奥莱业态：受门店关闭影响，实现营收7.17亿元，同比下降8.78%，毛利率为62.84%，同比下降7.09个百分点，剔除新店影响后同比下降17.11%。
毛利率与费用率
2022H1整体毛利率下降至38.93%，同比下降2.54个百分点。期间费用率上升至30.71%，同比增加3.58个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别上升2.09和1.45个百分点，财务费用率上升0.04个百分点。
净利率
净利率为6.64%，同比下降1.98个百分点。
免税业务发展
公司自2020年起获得免税品经营资质，正全力推进免税业务，力争项目早日落地，以实现有税与免税的协同发展。
投资建议
给予买入-A投资评级，预计公司2022-2024年营收分别为128.38亿元、136.09亿元、143.80亿元，同比增长0.67%、6.00%、5.67%；预计归母净利润分别为11.64亿元、14.49亿元、16.69亿元，同比增长-13.14%、24.46%、15.17%。给予2022年25xPE，对应6个月目标价为25.69元。
财务数据概览
- 总资产：2022E预计为32,978.8亿元，较2021年有所下降。
- 负债总额：2022E预计为12,107.7亿元，资产负债率降至36.7%。
- 股东权益：2022E预计为20,871.1亿元，净资产增长率3.8%。
- 净利润率：预计2022E为9.1%，2023E为10.6%，2024E为11.6%。
- ROE：预计2022E为5.8%，2023E为6.9%，2024E为7.5%。
- ROIC：2022E为-51.7%，2023E为42.3%，2024E为-282.5%。

关键信息

营收与利润预测
2022-2024年营收预计分别为128.38亿元、136.09亿元、143.80亿元，归母净利润预计分别为11.64亿元、14.49亿元、16.69亿元。
财务指标变化
- 毛利率：从2020年的35.4%下降至2022E的38.2%。
- 销售费用率：从2020年的13.7%上升至2022E的13.5%。
- 管理费用率：从2020年的10.9%上升至2022E的14.0%。
- 四费/营业收入：从2020年的24.8%下降至2022E的25.4%。
- ROE：从2020年的3.4%上升至2022E的5.8%。
估值指标
- PE：2022E为22.3倍。
- PB：2022E为1.3倍。
- EV/EBITDA：2022E为4.9倍。
- PEG：2022E为3.6倍。
- 目标价：25.69元（基于2022年25xPE）。