20180828-财通证券-中科曙光-603019.SH-净利高增长_牵头中科院专项持续领军超算_3页_634kb

中科曙光 (603019) 投资分析总结

核心内容概览

本报告首次对中科曙光进行投资评级，给予“增持”建议，目标价为58.0元。报告分析了公司2018年上半年财务表现、业务发展及未来盈利预测，同时强调了公司在超算领域的领先地位和自主可控国产化趋势带来的机遇。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

• 营收与利润增长显著：2018年上半年公司实现营收34.05亿元，同比增长57.69%；净利润1.46亿元，同比增长115.90%。扣非净利润为0.71亿元，同比增长21.03%。
• 非经常性损益影响：净利润增长主要得益于资产处置收益（6604万元）和政府补助（2716万元）。
• 现金流改善：经营活动现金流净额为-2.4亿元，较去年同期-6.2亿元明显改善，预计随着应收账款回款将逐步好转。
• 财务指标变化：
  • 市盈率（PE）为69.0倍，市净率（PB）为9.5倍。
  • 净资产收益率（ROE）为10.24%，资产负债率（%）为65.9%。

2. 业务发展

• 高端计算机业务高增长：上半年营收27.6亿元，同比增长59.2%，基于英特尔PURLEY平台，公司完成针对百度的天蝎2.5整机柜产品研制，成为业内首批供货厂商之一。
• 云业务持续扩张：云业务营收3.6亿元，同比增长64.6%。公司在全国30多个城市部署城市云计算大数据中心，作为城市云的发起者，有望持续在政务云领域保持领先地位。
• 存储业务稳健增长：营收2.53亿元，同比增长20.1%。

3. 技术与项目进展

• 牵头中科院专项：子公司曙光信息牵头承担“国产安全可控先进计算系统研制”项目，专项经费16.60亿元，项目团队由多个中科院研究所组成，进一步巩固公司在中科院产业的龙头地位。
• CPU量产带来利润增长：联营企业海光信息CPU将量产，有助于提升公司自控国产化能力，带来可观利润。

4. 盈利预测

• 盈利预期：预计2018-2020年公司净利润分别为4.9亿元、7.0亿元、10.9亿元，对应EPS为0.76元、1.09元、1.69元。
• 估值预期：对应PE分别为69.0倍、48.0倍、30.8倍，显示未来估值有较大下行空间。

5. 投资资本与运营效率

• 投资资本增长：预计2018-2020年投资资本年复合增长率（CAGR）为41.6%、45.6%、52.1%。
• 运营效率提升：固定资产周转天数从63天降至28天，总资产周转天数从444天降至370天，显示资产使用效率逐步提高。

6. 偿债能力

• 资产负债率上升：预计2018-2020年资产负债率分别为68.5%、74.5%、76.8%，显示公司杠杆水平有所上升。
• 流动比率与速动比率改善：流动比率从1.53升至1.73，速动比率从1.28升至1.45，显示短期偿债能力增强。

7. 分红与股息收益率

• 分红比率稳定：分红比率为20.8%，保持稳定。
• 股息收益率提升：预计2020年股息收益率可达0.7%，显示公司盈利能力和分红政策的提升。

8. 风险提示

• 研发投入不及预期：可能影响未来业绩增长。
• 客户回款不及预期：可能影响现金流状况。

财务与估值指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 中性：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
• 卖出：未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%。

结论

中科曙光在2018年上半年表现出强劲的营收与利润增长，尤其在高端计算机和云业务方面增长显著。公司牵头中科院专项，推动国产化CPU量产，增强了其在自主可控领域的竞争力。尽管存在一定的财务杠杆上升和研发投入风险，但其盈利能力和估值预期均显示积极前景，首次覆盖给予“增持”评级，目标价为58.0元。