20171009-申万宏源-中科曙光-603019.SH-17年第4篇AI报告_最佳超算产品商接力AI的重磅产品时代__17页_1mb

中科曙光 (603019) 投资分析总结

核心内容

中科曙光作为中国高性能计算机领域的领先企业，凭借其在超算市场的持续优势和在AI算力领域的战略布局，被首次覆盖并给予“增持”评级。公司产品线覆盖芯片层、硬件层、算法层与平台层，其中硬件业务（超算与服务器）占营收的80%，软件业务（云业务）占20%。公司与寒武纪有深厚的合作关系，共同推动AI服务器市场的发展。

主要观点

• 超算市场优势：中科曙光连续八年在HPC发布的中国高性能计算机TOP100排行榜中上榜台数最多，且在商用领域排名最佳。2016年数据显示，公司在超算和服务器市场对浪潮、华为、HP有数量优势，对国防科大、国家并行计算机工程技术研究中心有商用优势。
• 服务器市场潜力：服务器业务有望进一步瓜分外企剩余的200亿市场份额。目前国内外企服务器市场份额为28%，中科曙光作为国内唯一一家实现芯片层自主可控的服务器公司，具备显著竞争优势。
• 云业务增长：公司已建设30个城市云计算中心，云业务收入达到亿元级别，是未来转型的重要方向。与VMware合作的核心产品在云平台中具有垄断优势。
• AI算力布局：可控芯片和AI算力是公司未来重要的成长点。公司与AMD合作成立天津海光，开发只在中国销售的服务器芯片，进一步增强其在AI算力市场的竞争力。
• 与寒武纪合作：中科曙光与寒武纪渊源颇深，合作深入，是AI服务器大市场中的稀缺领军企业。双方在AI服务器架构上的合作有望形成较深业务壁垒。

关键信息

市场数据

• 收盘价：36.89元
• 一年内最高/最低：37.25/22.33元
• 市净率：8.1
• 息率：0.22
• 流通A股市值：14821百万元
• 上证指数/深证成指：3348.94/11087.19

基础数据

• 每股净资产：4.53元
• 资产负债率：58.04%
• 总股本/流通A股：643百万/402百万
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测

• 2017年收入：55.54亿，同比增长27.4%
• 2018年收入：72.13亿，同比增长29.9%
• 2019年收入：91.61亿，同比增长27%
• 2017年净利润：2.82亿，同比增长25.8%
• 2018年净利润：3.90亿，同比增长38.1%
• 2019年净利润：4.60亿，同比增长18.00%

估值与目标市值

• 一年目标市值：313亿元
• 2022年中期目标市值：672亿元
• 当前市值对应PE：84X、60X、51X

财务数据

• 营业收入：2017年预计55.54亿，2018年72.13亿，2019年91.61亿
• 净利润：2017年2.82亿，2018年3.90亿，2019年4.60亿
• 毛利率：2017年22.3%，2018年23.6%，2019年23.4%
• ROE：2017年8.9%，2018年10.9%，2019年11.4%
• 市盈率（P/E）：2017年84X，2018年60X，2019年51X

投资评级与估值

• 投资评级：增持（首次评级）
• 估值方法：相对估值法和市值法
• 目标市值：313亿元（一年） / 672亿元（2022年中期）
• 关键假设：原有超算和服务器业务维持稳定增长，云业务收入增长，与AMD合作进展顺利，与寒武纪合作推动AI服务器市场发展。

风险提示

• 研发投入时间长，可能拖累利润增长
• 自主可控和AI进展低于预期

股价表现催化剂

• 自主可控带来的订单收入或市场热度
• 与AMD、VMware、寒武纪等合作的重大推进

财务摘要

• 每股收益：2017年0.44元，2018年0.61元，2019年0.72元
• 每股经营现金流：2017年0.66元，2018年0.93元，2019年1.28元
• 每股净资产：2017年4.96元，2018年5.56元，2019年6.28元
• ROE：2017年8.9%，2018年10.9%，2019年11.4%
• 毛利率：2017年22.3%，2018年23.6%，2019年23.4%
• 有效税率：16.8%

重要财务指标

• ROIC：2017年10.8%，2018年13.9%，2019年15.8%
• EBIT：2017年6.6亿，2018年7.0亿，2019年6.4亿
• 资产负债率：2017年50.3%，2018年50.9%，2019年51.8%
• 总资产周转率：2017年0.82，2018年0.93，2019年1.03
• 净资产周转率：2017年1.74，2018年2.02，2019年2.27

与公司有关的信息披露

• 本公司隶属于申万宏源证券有限公司
• 资格证书编号：ZX0065
• 客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露

投资评级说明

• 本报告采用相对评级体系，以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准
• 投资评级分为：买入、增持、中性、减持
• 行业评级分为：看好、中性、看淡

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用
• 本报告基于已公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性
• 本报告不构成投资建议，客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险
• 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成私人咨询建议
• 市场有风险，投资需谨慎