20230205-华泰期货-宏观大类专题_美元有望阶段反弹_警惕贵金属和有色板块风险_25页_2mb

研究院报告总结

核心内容

本报告由华泰期货研究院发布，分析了美元指数的阶段反弹可能性及其对市场的影响。报告指出，美元指数在2023年2月3日当周反弹1.05%，这是自2022年10月以来的最大周度涨幅。该反弹主要由美欧加息节奏差异和美国经济韧性超预期所驱动。同时，报告也指出欧元兑美元期货的投机净多头持仓持续上升，市场对欧元的看涨情绪浓厚，这增加了欧元多头踩踏的风险。

主要观点

• 美元有望阶段反弹：2023年2月，美元指数反弹，主要受美欧加息节奏和美国经济数据的影响。美国经济的韧性高于欧洲，而欧洲能源价格高企，导致其经济面临更大压力。
• 欧元多头拥挤：欧元兑美元期货的持仓量达到77.76万张，为2000年至今的100%分位数，显示市场对欧元的看涨情绪浓厚。
• 美元反弹对资产的影响：美元指数反弹可能引发贵金属、美债期货、有色和全球股指等前期受益资产的短期调整风险。
• 欧洲企业部门面临尾部风险：由于高杠杆和高利息支出，欧洲企业部门在加息背景下面临较大的还本付息压力。
• 能源价格对欧洲经济的影响：能源成本高企加剧欧洲去工业化进程，且欧洲能源供需格局难以缓解。

关键信息

一、美元指数反弹信号

1. 美欧加息节奏：美联储将基准利率上调至4.5%-4.75%，释放偏鸽信号；欧洲央行加息50bp，将基准利率上调至3%。
2. 美国经济韧性：1月非农数据超预期，显示美国就业市场仍强劲，经济衰退预期短期证伪。
3. 美元流动性收缩：全球金融市场在2022年下半年体现需求回落的定价，欧元区经常项目逆差扩大。

二、欧美经济预期差

• 美国经济相对较强：就业市场强劲，劳动力供需关系紧俏，经济韧性高于欧洲。
• 欧洲经济预期较差：制造业PMI和产能利用率持续下行，能源价格高企造成成本压力，且经常项目逆差扩大。
• 能源成本影响：欧洲能源价格回落，但供需仍处于紧平衡，若出现新的地缘政治因素，可能加剧能源价格波动。

三、欧美利差支撑欧元

• 利差变化：美联储加息节奏放缓，欧洲央行加息步伐加快，导致美欧利差企稳回升。
• 通胀粘性：欧元区通胀仍高于美国，且能源价格回落未能显著缓解通胀压力。
• 货币政策差异：欧洲央行货币政策相对更紧，而美联储政策更宽松，导致利差支撑欧元。

四、市场持仓与交易情绪

• 欧元兑美元持仓：截至2023年1月24日，欧元兑美元期货持仓量达77.76万张，为历史最高分位数。
• 投机净多头：欧元兑美元期货投机净多头持仓超过13.44万张，为历史96.3%分位数，市场看多情绪浓厚。
• 美元指数持仓：美元指数期货持仓量自2022年9月后持续下行，显示市场对美元的看涨情绪减弱。

五、欧洲企业部门风险

• 杠杆率：欧元区企业部门杠杆率最高，2023年企业债应付利息和到期本金均较高。
• 偿债压力：企业债利率上升导致融资成本增加，企业部门面临较大的还本付息压力。
• 政策利率：欧洲央行可能继续加息，进一步加剧企业部门的偿债压力。

六、美元反弹影响分析

• 资产相关性：Wind商品指数与美元指数呈负相关，主要股指与美元指数也存在负相关。
• 弹性系数：美元指数每上涨1%，黄金、白银、铜等资产下跌幅度较大。
• 商品价格调控：若美元反弹与国内政府加码商品价格调控形成共振，商品价格可能再度面临调整风险。

图表概览

• 图1：美-欧利差企稳指向美元指数有望阶段反弹。
• 图2：美国非农就业数据。
• 图3：美国周频申领失业金人数。
• 图4：欧元兑美元的拟合模型。
• 图5：美欧之间经济季节性和美元指数。
• 图6：美欧之间通胀预期差调整。
• 图7：全球主要经济体月度贸易差额。
• 图8：欧洲地区主要国家财政赤字率与经常项目差额与GDP比重。
• 图9：欧元区制造业PMI下行压力较大。
• 图10：制造业产能利用率持续下行。
• 图11：西北欧大陆地区工业和电力部门消费量。
• 图12：欧盟国家天然气库存量。
• 图13：全球显性油品库存。
• 图14：全球卫星原油库存。
• 图15：美德经济活动差异和外汇市场定价特征。
• 图16：英美对外账户差额/GDP的演变。
• 图17：德日对外账户差额/GDP的演变。
• 图18：欧元区CPI与核心CPI。
• 图19：欧元区CPI能源分项同比增速。
• 图20：欧元区经常账户逆差与政策利率。
• 图21：欧元区成本抬升压力。
• 图22：同时伴随着被动补库存。
• 图23：货币政策收紧增加信贷压力。
• 图24：欧元区景气回落。
• 图25：经常项目与油价。
• 图26：经常项目与天然气。
• 图27：主要外汇期货持仓数量及历史分位数。
• 图28-32：各货币期货持仓和投机净多头情况。
• 图33-35：澳元兑美元、英镑兑美元、美元指数期货的投机净多头及其走势。
• 图36-42：各货币期货的投机净多头及其走势。
• 图43-49：欧元区家庭、主权、企业部门杠杆率和偿债压力情况。
• 图50：市场预期欧洲央行政策利率变动。
• 图51-53：主要资产与美元指数的相关性和弹性系数。

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