20210505-光大证券-宁夏建材-600449.SH-2020年年报及2021年一季报点评_业绩再创新高_关注区域价格弹性_3页_710kb

公司研究总结：宁夏建材（600449.SH）

核心内容

宁夏建材于2020年发布年报及2021年一季报，整体业绩表现亮眼，体现出公司在区域市场中的竞争力和盈利能力的提升。2020年全年实现营业收入51.10亿元，同比增长6.66%；归母净利润9.65亿元，同比增长25.49%；扣非归母净利润9.23亿元，同比增长41.61%。2021年第一季度营业收入达到历史最高，且首次实现正收益，营收为5.75亿元，同比增长51.86%；归母净利润0.02亿元，同比增长110.31%。

主要观点

• 业绩增长：2020年公司盈利显著提升，主要得益于产品销量增加和综合成本下降，其中水泥均价小幅上升，而成本下降幅度较大。公司销售净利率达到20.53%，为2011年以来最高。
• 区域需求强劲：2021年一季度，宁夏地区水泥需求旺盛，价格和产量同比大幅增长，带动公司业绩高增。公司作为区域龙头企业，受益于市场格局的优化。
• 费用控制能力增强：销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，体现出公司运营效率的提升。
• 盈利预测上调：基于产品价格上涨预期，公司2021-2023年的归母净利润预测分别上调至11.32亿元、12.49亿元和12.97亿元，EPS分别为2.37元、2.61元和2.71元。
• 估值持续下降：公司PE和PB持续下降，2021年预测PE为5.5倍，PB为0.9倍，估值处于低位，具有较高的投资吸引力。

关键信息

业绩表现

• 2020年：

  • 营业收入：51.10亿元（+6.66%）
  • 归母净利润：9.65亿元（+25.49%）
  • 扣非归母净利润：9.23亿元（+41.61%）
  • 水泥销量：1456.13万吨（+1.79%）
  • 熟料销量：318.11万吨（+10.96%）
  • 销售净利率：20.53%（+2.89%）

• 2021年一季度：

  • 营收：5.75亿元（+51.86%）
  • 归母净利润：0.02亿元（+110.31%）
  • 水泥均价：324元/吨（+3.35%）
  • 水泥产量：188.40万吨（+74.23%）

盈利预测

估值指标

财务指标

• 盈利能力：

  • 毛利率：37.1%（2019）→ 32.9%（2020）→ 33.2%（2021E）
  • 归母净利润率：16.1%（2019）→ 18.9%（2020）→ 20.6%（2021E）
  • ROE（摊薄）：13.8%（2019）→ 15.3%（2020）→ 15.9%（2021E）

• 偿债能力：

  • 资产负债率：22%（2019）→ 19%（2020）→ 15%（2021E）
  • 流动比率：1.82（2019）→ 2.16（2020）→ 3.16（2021E）
  • 速动比率：1.61（2019）→ 1.99（2020）→ 2.91（2021E）

• 费用率：

  • 销售费用率：8.66%（2019）→ 7.35%（2020）
  • 管理费用率：6.38%（2019）→ 5.84%（2020）
  • 财务费用率：0.41%（2019）→ 0.05%（2020）→ -0.08%（2021E）
  • 研发费用率：0.06%（2019）→ 0.09%（2020）
  • 所得税率：18%（2019）→ 15%（2020）→ 16%（2021E）

股东权益与现金流

• 股东权益：2020年为6,666百万元，2021E预计为7,558百万元。
• 每股指标：
  • 每股红利：0.51元（2019）→ 0.67元（2020）→ 0.77元（2021E）
  • 每股经营现金流：2.07元（2019）→ 2.28元（2020）→ 2.86元（2021E）
  • 每股净资产：11.68元（2019）→ 13.21元（2020）→ 14.91元（2021E）

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原燃材料价格超预期上涨
• 供给端出现放松

评级与投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前价：13.14元
• 投资建议：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

公司基本面

• 市场覆盖：公司销售网络覆盖宁夏及周边甘肃、陕西等地区，以基建需求为主。
• 区域竞争：宁夏市场受蒙西电石渣水泥影响较大，但随着内蒙古错峰置换的推进，竞争压力有所缓解。
• 现金流：2021年一季度经营活动现金流显著提升，预计全年现金流将保持增长趋势。
• 分红政策：公司2020年现金分红3.2亿元，占当年归母净利润的33.20%，股利支付率稳定在30%以上。

总结

宁夏建材在2020年实现了显著的业绩增长，主要受益于产品销量的增加和成本的下降。2021年一季度，公司业绩再创新高，显示区域市场需求的强劲增长。公司作为区域龙头，具备较强的盈利弹性。未来三年，公司盈利预测持续上调，估值指标下降，投资吸引力增强。分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现有望超越市场基准指数。然而，仍需关注下游需求变化、原材料价格波动及供给端调整等风险因素。