20171026-安信证券-劲嘉股份-002191.SZ-烟草行业复苏_公司主业回升明显_6页_583kb

报告摘要

劲嘉股份（002191.SZ）2017年三季报分析总结

核心内容概述

劲嘉股份在2017年前三季度实现了营业收入和扣非后净利润的显著增长，显示出公司主业的逐步复苏。尽管整体归母净利润略有下滑，但扣非后增长强劲，表明公司主营业务表现良好。此外，公司通过收购和调整产品结构，积极布局中高端及细支烟市场，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

业绩回升：2017年前三季度，公司实现营业收入21亿元，同比增长10.7%；归母净利润4.35亿元，同比下滑1.2%，但扣非后净利润增长28.4%。预计2017年全年归母净利润为5.7-7.4亿元，同比增长0-30%。
行业复苏：2017年上半年，烟草行业销售卷烟2475万箱，同比增长1.6%，行业触底回升，为公司业务带来积极影响。
产品结构调整：公司重点布局细支烟市场，该细分市场销售增长明显，推动烟标主业复苏。
收购效应：2016年完成对吉星印务70%股权及宏劲印务33%股权的收购，预计2017-18年吉星印务净利润分别为4600万元和5290万元，进一步提升公司业绩。
毛利率与费用率改善：综合毛利率提升至44.7%，期间费用率下降至16.1%，显示公司成本控制能力增强。
现金流稳健：前三季度经营性现金流达6亿元，同比增长明显，且公司收到政府补助1238万元。

关键财务数据

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	2,720.0	2,777.0	3,251.8	3,791.6	4,383.1
净利润（百万元）	720.7	570.7	660.3	803.9	940.3
每股收益（元）	0.55	0.44	0.51	0.62	0.72
每股净资产（元）	3.18	3.44	3.82	4.19	4.59
市盈率（倍）	20.0	25.2	21.8	17.9	15.3
市净率（倍）	3.5	3.2	2.9	2.6	2.4
净利润率	26.5%	20.6%	20.3%	21.2%	21.5%
ROE	17.4%	12.7%	13.3%	14.7%	15.7%
ROIC	24.8%	17.1%	17.6%	18.2%	21.9%
三费/营业收入	15.9%	18.0%	17.8%	17.0%	16.6%

投资建议

评级：买入-A，6个月目标价为12.90元。
盈利预测：预计2017-18年归属上市公司股东净利润分别为6.6亿元、8.04亿元，分别同比增长15.7%、21.7%。
EPS预测：2017年EPS为0.51元（不考虑增发），2018年EPS为0.62元（不考虑增发）。

风险提示

烟草行业景气度持续低迷；
大健康业务进展低于预期；
互联网包装及智能包装业务落地效果不佳。

财务表现亮点

毛利率提升：前三季度综合毛利率44.7%，同比提升2.5个百分点。
费用率下降：期间费用率降至16.1%，管理费用率下降3.3个百分点。
现金流改善：前三季度经营性现金流达6亿元，同比增长显著。
应收账款周转天数：从Q2末的102.7天降至95.1天，显示回款能力增强。

投资价值分析

估值指标：PE从25.2倍降至21.8倍，PB从3.2倍降至2.9倍，反映公司估值逐步下降。
盈利增长：净利润率保持稳定，ROE和ROIC持续提升，表明公司盈利能力增强。
市场表现：公司股价在2017年10月26日为11.01元，6个月目标价为12.90元，具备上涨空间。

营运数据

应收账款周转天数：从Q2末的102.7天降至95.1天，显示公司回款效率提升。
存货周转天数：Q3末为144.3天，较Q2末增加14天，同比增加28.2天，可能反映库存管理压力。
流动比率：从1.36升至1.81，显示短期偿债能力增强。

总结

劲嘉股份在2017年表现出强劲的业务复苏迹象，特别是在烟标主业方面，受益于烟草行业触底回升及产品结构调整。公司通过并购提升业绩，同时优化成本控制，毛利率和费用率均有所改善。尽管面临一定的市场风险，但其盈利能力和现金流状况良好，具备较高的投资价值。投资者应关注行业景气度及公司战略执行效果，以判断长期增长潜力。

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