20220414-德邦证券-中国天楹-000035.SZ-固废服务商轻装上阵_切入新能源大展乾坤_19页_2mb

中国天楹（000035.SZ）投资分析总结

核心内容概述

中国天楹（000035.SZ）是一家专注于城市环境服务及新能源领域的公司，其主营业务涵盖垃圾焚烧发电、环保设备制造、固废处理及新能源项目开发。公司于2021年成功剥离Urbaser，优化资本结构并聚焦主业，同时积极布局新能源，推动业务多元化发展。

主要观点

• 剥离Urbaser：公司以14.7亿欧元出售Urbaser，实现3.2亿欧元投资收益，显著降低资产负债率和商誉，为公司未来发展提供资金支持。
• 轻装上阵：剥离后，公司聚焦固废处理及新能源业务，提升盈利能力，加速产能释放。
• 产能释放弹性高：公司储备产能与投运产能比达173%，未来随着新项目投产，固废处置规模将显著增长。
• 新能源布局：公司与如东县政府合作，打造长三角零碳能源示范中心，布局储能、氢能、光伏、风电等新能源领域。
• 技术领先：公司拥有垃圾焚烧、等离子体处理等核心技术，推动环保设备升级及智慧环卫平台建设。
• 国际化拓展：公司已拓展东南亚市场，与PTAkaSinergi集团合作中标印尼垃圾处理项目，提升国际影响力。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年收入分别为62.61亿元、81.78亿元、99.73亿元，归母净利润分别为8.6亿元、11.0亿元、13.2亿元，增速分别为-69.6%、30.6%、21.9%。
• 估值建议：给予公司2022年15-20倍PE估值，合理股价区间为5.11-6.82元，首次覆盖，给予买入投资评级。

关键信息

一、公司概况

• 行业：公用事业/环保工程及服务
• 当前价格：4.70元
• 合理区间：5.11-6.82元
• 主要业务：城市生活垃圾焚烧发电、环保设备制造、固废处理、新能源发电及储能、氢能等
• 公司战略：从环保服务向新能源产业转型，打造“环保+新能源”双轮驱动模式。

二、股权结构

• 实际控制人：严圣军、茅洪菊夫妇，合计持股22.91%
• 2021年股东持股情况：前十股东合计持股49.56%
• 回购计划：2021年11月启动股份回购，回购金额不低于8亿元，上限为15亿元，用于股权激励及员工持股计划。

三、财务表现

• 营业收入：2021年为205.9亿元，预计2022年为62.61亿元，2023年为81.78亿元，2024年为99.73亿元
• 归母净利润：2021年为729百万元，预计2022年为860百万元，2023年为1096百万元，2024年为1321百万元
• 毛利率：2021年为14.1%，预计2022年为33.5%，2023年为31.4%，2024年为30.9%
• 净利率：2021年为3.5%，预计2022年为13.7%，2023年为13.4%，2024年为13.3%
• 净资产收益率：2021年为6.7%，预计2022年为7.6%，2023年为9.8%，2024年为12.2%

四、项目与产能

• 在运项目：截至2021年底，公司运营垃圾焚烧发电项目12个，日处理规模达11550吨，全年垃圾入库量达409万吨，上网电量10.7亿度
• 在建及筹建项目：日处理规模约2万吨，未来产能释放弹性达173%
• 海外拓展：与PTAkaSinergi集团合作中标印尼雅加达垃圾处理项目，日处理规模1500吨

五、新能源布局

• 如东项目：签署《新能源产业投资协议》，获得如东县十四五规划新增滩涂光伏发电资源20%，并参与海上风电项目
• 重力储能项目：与Energy Vault、Atlas Renewable合作建设100MWh储能项目，交易总额达1亿美元，EV公司垫付2500万美元
• 区域能源中心：建设储能中心、氢能中心、零碳能源互联网中心及智能网联中心，打造长三角零碳产业中心

六、投资建议

• 估值：2022年给予15-20倍PE估值，合理股价区间为5.11-6.82元
• 投资评级：首次覆盖，给予买入评级

七、风险提示

• 项目推进不及预期
• 国家政策变化风险
• 行业竞争加剧风险
• 海外项目投资风险

财务数据及预测

技术与创新

• 垃圾焚烧技术：引进欧洲水平往复式机械炉排炉技术，自主研发大吨位模块化焚烧炉，获得国家级荣誉
• 等离子体技术：功率等级覆盖10kW至300kW，具备全系统集成能力，技术国际领先
• 智能制造：引进MES系统、工业机器人等，提升制造效率与设备品质
• 智慧环境管理云平台：实现对城市固废全产业链的实时管控，提升运营效率

未来展望

• 新能源增长：预计2023年和2024年新能源业务营收分别为3亿元和3.6亿元，毛利率均为20%
• 双碳目标：公司积极应对国家“双碳”战略，布局储能、氢能、光伏、风电等新能源领域
• 技术壁垒：通过创新的“环保+新能源”组合模式，形成技术优势，提升新能源项目收益率

总结

中国天楹凭借在环保领域的深厚积累和对新能源的积极布局，具备良好的发展潜力。剥离海外资产后，公司轻装上阵，优化资本结构，提升盈利能力，同时通过技术创新和智慧化运营，增强核心竞争力。随着新能源项目的推进及政策支持，公司有望实现业绩的持续增长。