20160422-深圳市万德隆投资-杭萧钢构-600477.SH-拐点到来_新商业模式推广绿色钢结构住宅_19页_1mb

杭萧钢构（600477.SH）投资分析总结

核心内容概述

杭萧钢构是国内首家钢结构上市公司，拥有丰富的行业经验和技术积累，是钢结构行业的领先企业。公司专注于钢结构设计、制造和施工，近年来积极转型为绿色建筑集成服务型企业，并通过技术市场化推广模式，拓展钢结构住宅市场，推动业绩增长。在政策支持、市场需求回暖以及技术优势的多重驱动下，公司正迎来业绩拐点，具备良好的投资前景。

主要观点

1. 住宅市场回暖，政策与金融环境利好

• 政策宽松：除一线城市外，各地房地产政策逐步放宽，包括限购松绑和信贷宽松，推动住宅市场回暖。
• 信贷刺激：低利率政策促进了购房贷款需求，商品住宅销售面积增长显著。
• 去库存效果：2016年一季度，商品房待售面积增速放缓，去库存效果明显，为钢结构住宅推广提供契机。

2. 技术优势保障盈利

• 专利技术积累：公司拥有300多项钢结构相关专利，其中钢管束组合结构住宅体系相关专利达42项。
• 技术市场化模式：通过技术授权与合作企业设立合资公司，实现盈利模式创新，提高盈利能力。
• 技术壁垒：公司技术优势显著，能有效降低钢结构住宅成本，提升市场竞争力。

3. “中国制造2025”政策推动行业发展

• 绿色建筑趋势：钢结构建筑符合绿色低碳、安全高效的发展理念，是国家政策重点扶持方向。
• 钢结构建筑优势：相较于传统钢混结构，钢结构在环保、抗震、施工效率等方面具有显著优势。
• 市场潜力：随着城镇化推进和住宅产业化发展，钢结构住宅市场前景广阔。

4. 商业模式创新带来业绩拐点

• 技术授权模式：公司通过技术授权和资源使用费获取盈利，同时与合作方合资，实现技术推广和盈利共享。
• 已有合作成果：截至2016年3月，公司已与14家合作企业签订协议，技术市场化初见成效。
• 盈利模式升级：公司从传统业务向绿色建筑集成服务转型，未来盈利能力有望进一步提升。

关键信息

1. 市场数据（2016年4月22日）

• 收盘价：10.48元
• 年内最高/低价：18.29元 / 7.93元
• 流通A股：6.06亿股
• 总股本：8.09亿股
• 流通A股市值：63.50亿元
• 总市值：84.81亿元

2. 公司业务构成

• 多高层钢结构：2015年营收占比达60.29%，毛利率为19.41%，是公司主要盈利来源。
• 绿色建材：包括TD、钢筋桁架、CCA墙体部件等，广泛应用于各类建筑项目。
• 技术市场化推广：通过技术授权与合作方共同开发钢结构住宅项目，实现盈利增长。

3. 行业竞争格局

• 行业集中度低：国内具备专项资质的钢结构公司超1万家，其中壹级资质企业仅800家左右。
• CR5不足10%：行业集中度不高，杭萧钢构市场占有率约为1.18%，仍有提升空间。
• 同业竞争激烈：行业整体毛利率偏低，多数企业低于20%，杭萧钢构凭借技术优势脱颖而出。

投资主题与机会

1. 绿色建筑政策利好

• 国家支持：2015年《促进绿色建材生产和应用行动方案》要求绿色建材应用比例达30%，绿色建筑达50%。
• 钢结构住宅优势：环保、节能、可回收，符合国家绿色发展方向，具备政策扶持潜力。

2. 钢结构建筑发展潜力

• 城镇化需求：2015年城镇化率为56.1%，预计2020年达60%，带动钢结构住宅需求增长。
• 棚改与抗震需求：钢结构建筑因其抗震性好、施工周期短，成为棚改和抗震安居工程的优选。
• 国际经验借鉴：欧美国家装配式钢结构建筑占比超50%，我国目前仅6%，未来增长空间大。

模型分析

1. PEST模型

• 政治：国家政策支持绿色建筑，钢结构建筑作为重要组成部分，迎来发展机遇。
• 经济：钢铁行业产能过剩，政策推动绿色建筑发展，钢结构企业具备资源议价优势。
• 社会：城镇化率提升，钢结构住宅市场潜力巨大，但推广仍面临观念与成本障碍。
• 技术：国家技术环境良好，钢结构建筑技术不断成熟，公司持续研发投入保持技术领先。

2. 波特五力模型

• 潜在进入者威胁：中性，行业进入壁垒较低，但公司技术与品牌优势可提升壁垒。
• 供方议价能力：弱，受钢铁行业产能过剩影响，议价能力下降。
• 买方议价能力：强，下游需求多样，市场供给充足，竞争激烈。
• 替代品威胁：低，钢材性能优越，暂无替代材料。
• 同业竞争者威胁：高，行业竞争激烈，毛利率偏低，杭萧钢构具备技术与品牌优势。

3. SWOT模型

• 优势：规模优势、技术优势、品牌优势，市场领先地位。
• 劣势：资产负债率高，存货风险大，2012年曾出现存货跌价损失。
• 机会：国家政策扶持、绿色建筑发展、技术市场化推广。
• 威胁：行业竞争激烈、市场推广不畅、政策支持力度不足。

4. “好公司”模型

• 市场定位：绿色建筑集成服务型企业，具备技术与品牌优势。
• 市场增长：过去十年净利润复合增长率约17.9%，但近三年增长放缓。
• 市场占有率：约1.18%，行业集中度低，市场潜力大。
• 周期性：受经济周期影响较大，下游需求波动明显。
• ROCE：2015年三季度ROCE达7.58%，高于行业平均水平。
• 经营性自由现金流：2015年经营性自由现金流为28,693万元，盈利能力增强。

盈利预测（单位：万元）

投资建议

• 评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。

风险提示

• 市场推广风险：消费者对钢结构住宅的接受度仍需时间提升。
• 政策不确定性：绿色建筑推广政策可能面临调整，影响行业发展趋势。
• 行业竞争加剧：随着技术市场化推广，潜在竞争者可能增多，影响市场份额。
• 财务风险：公司资产负债率较高，需关注财务健康状况。

总结

杭萧钢构凭借深厚的技术积累、政策支持及商业模式创新，正迎来业绩拐点。技术市场化推广模式提升了盈利能力和市场扩展速度，公司未来有望在绿色建筑和住宅产业化领域持续增长。尽管行业竞争激烈，但公司具备较强的市场地位和技术壁垒，具备良好的投资前景。投资者应关注公司技术推广进展、市场接受度及政策支持力度，以判断其未来盈利能力。