20170726-国金证券-杭萧钢构-600477.SH-杭萧钢构调研报告_新模式后续盈利无忧_合资厂运行良好_14页_2mb

杭萧钢构（600477.SH）投资分析报告总结

核心内容概述

杭萧钢构是一家在建筑施工行业具有显著竞争力的企业，其技术授权模式和钢结构业务表现突出，公司被给予“买入”维持评级。当前市场价格为10.12元，目标价格为14.00-15.00元，长期竞争力评级高于行业均值。公司2017年预计归母净利润达8亿元，对应PE估值为17倍，安全边际较高。

主要观点与关键信息

技术授权模式

• 模式目标：构建产业联盟，抢占市场。
• 费用保障：国家已出台“有偿使用专利”政策，保障技术授权费收入。
• 市场定价：技术授权费由市场决定，公司凭借核心技术，价格合理，具备竞争力。
• 盈利模式多样化：未来盈利模式包括收取合作商每平米5元费用、获取合资钢构厂投资收益、产业链合作等。
• 市场空间：钢结构市场广阔，预计2020年装配式建筑占比将达15%以上，钢结构在其中占比可达50%，市场空间巨大。

钢结构优势

• 安全性：钢结构抗震强度高，可达6-9级，PC结构仅可达8级。
• 装配速度：钢结构装配速度快，建设周期短，比传统方式减少1/3。
• 成本效益：钢结构成本较低，公司成本仅为传统钢结构的85%-90%。
• 竞争优势：在政策推动和市场需求下，钢结构具有明显优势，中标无忧。

合资厂运行情况

• 项目充足：合资公司项目充足，产能不足，计划下半年扩建。
• 政策保障：连云港市要求装配式建筑占比达20%，公司为唯一参与者，市场空间大。
• 项目实例：包括15公里地上钢结构管廊项目、11万平米产业园区等。

盈利预测

• 2017年归母净利润：预计达8亿元。
• 2018年归母净利润：预计达11亿元。
• 2019年归母净利润：预计达13亿元。
• 收入预测：2017年营收预计52亿元，2018年63亿元，2019年75亿元。
• 毛利率：预计2017年综合毛利率达33.1%，2018年35.4%，2019年36.3%。

投资逻辑

• 市场趋势：建筑工业化趋势明显，钢结构在装配式建筑中受益最大。
• 技术授权收入：上半年技术授权收入达6.43亿元，预计全年将达14亿元。
• 成本控制：公司成本控制良好，盈利模式稳定。
• 市场占有率：技术授权模式帮助公司扩大市场占有率，提升品牌影响力。

风险提示

• 政策不达预期：政策推动可能不如预期。
• 技术比较优势削弱：技术优势可能因竞争而减弱。
• 市场推广：钢结构市场推广存在不确定性。
• 新商业模式进展：新商业模式可能不如预期。

估值分析

• 目标价格：未来6-12个月目标价格为14-15元，对应2017年PE估值为24-26倍。
• 市场比较：当前PE估值较低，安全边际大。

财务数据

每股指标

• 摊薄每股收益：2017年预计0.579元。
• 每股净资产：2017年预计2.744元。
• 每股经营性现金流：2017年预计0.59元。

资产负债表

• 总资产：预计2017年为7330亿元，2018年为8612亿元，2019年为10155亿元。
• 负债股东权益：2017年为7330亿元，2018年为8612亿元，2019年为10155亿元。
• 资产负债率：预计2017年为58.60%，2018年为52.61%，2019年为46.89%。

比率分析

• 净资产收益率：预计2017年为27.45%，2018年为27.66%，2019年为25.90%。
• 总资产收益率：预计2017年为10.86%，2018年为12.59%，2019年为13.28%。
• 投入资本收益率：预计2017年为22.40%，2018年为24.29%，2019年为24.58%。

技术授权订单汇总

• 2014-2017年：累计签订技术授权协议57单，涉及多家区域优势企业。
• 2017年上半年：签订18单，收取技术授权费6.43亿元。
• 2017年全年：预计签订40单，技术授权模式贡献营收14亿元。

市场数据

• 已上市流通A股：1,256.53百万股。
• 总市值：13,906.12百万元。
• 年内股价最高最低：14.62元/6.74元。
• 沪深300指数：3705.39。
• 上证指数：3247.67。

总结

杭萧钢构凭借其技术授权模式和钢结构业务优势，在建筑施工行业中占据领先地位。公司具备良好的盈利能力和市场拓展潜力，未来盈利模式多样，安全边际高。尽管存在一定的政策和市场风险，但整体来看，公司具备较高的投资价值，建议积极布局。