20220420-天风证券-杭萧钢构-600477.SH-营收稳步增长_期待新业务快速放量_4页_886kb

报告摘要

杭萧钢构（600477）发布2021年年报，显示其传统钢结构主业稳步增长，新业务如万郡绿建和BIPV业务具有较大发展潜力。尽管2021年受钢材价格上涨影响，净利润有所下滑，但公司仍维持“买入”评级，认为新业务有望在未来带来业绩增长。

营收稳步增长：2021年公司实现营收95.8亿元，同比增长17.7%。Q1-4单季营收增速分别为+108.4%、+30.8%、+4.2%、-6.9%。
新业务放量预期：万郡绿建在2021年新签订单41.5亿元，同比增长68.3%。BIPV业务通过控股浙江合特光电实现技术突破，2022年计划推进异质结及钙钛矿叠层技术产业化，预计带来新的增长点。
盈利能力承压：2021年归母净利润4.1亿元，同比下降43.1%；扣非净利润同比下降41.0%。毛利率同比下降3.9个百分点至13.9%，净利率为4.3%，同比下降4.6个百分点。
费用率下降：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.4、0.3、0.3个百分点，但研发费用率略有上升。
现金流管理：2021年收现比为86.3%，同比上升3.8个百分点；付现比为98.0%，同比上升11.9个百分点。CFO净额为-9.0亿元，同比略有下降。
产能扩张：2021年钢结构产能达100万吨，2022年预计新增30-40万吨，有助于提升盈利能力和市场竞争力。
估值与盈利预测：2022-2024年预测归母净利润分别为5.1、5.9、6.6亿元，EPS分别为0.21、0.25、0.28元。市盈率预计从22.51降至14.12，市净率从2.15降至1.48，市销率从0.97降至0.60，EV/EBITDA从9.86降至11.73。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司传统主业盈利逐渐稳定，新业务有望成为第二增长极。

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2020	81.39	75.16	0.31	12.80	2.28	1.14	6.63
2021	95.78	48.85	0.17	22.51	2.15	0.97	9.86
2022E	115.89	60.14	0.21	18.28	1.84	0.80	12.69
2023E	136.02	69.68	0.25	15.78	1.65	0.68	12.00
2024E	155.37	77.88	0.28	14.12	1.48	0.60	11.73

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	8,138.76	9,577.85	11,588.82	13,602.49	15,537.33
营业利润	905.52	536.55	660.93	765.67	855.77
归属于母公司净利润	723.93	411.60	506.72	587.03	656.10
每股收益（EPS）	0.31	0.17	0.21	0.25	0.28

股票简称	总市值（亿元）	当前价格（元）	2021A/E EPS	2022E EPS	2023E EPS	2024E EPS	2021A/E PE	2022E PE	2023E PE	2024E PE
东南网架	110.14	9.45	0.42	0.57	0.72	0.90	22.35	16.68	13.15	10.49
精工钢构	94.61	4.70	0.35	0.44	0.54	-	13.62	10.69	8.68	-
鸿路钢构	223.30	42.07	2.17	2.71	3.40	4.06	19.42	15.52	12.39	10.37
平均	-	-	-	-	-	-	-	14.30	11.41	10.43
杭萧钢构	92.63	3.91	0.17	0.21	0.25	0.28	22.51	18.28	15.78	14.12

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	17.78%	13.90%	13.81%	13.44%	13.22%
净利率	8.89%	4.30%	4.37%	4.32%	4.22%
ROE	17.85%	9.57%	10.09%	10.46%	10.47%
ROIC	28.04%	15.93%	13.06%	12.85%	13.05%
资产负债率	52.68%	60.57%	59.25%	63.14%	59.68%
净负债率	14.98%	43.46%	38.59%	33.65%	36.33%

行业	投资评级	当前价格	目标价格
建筑装饰/专业工程	买入（维持评级）	3.91元	-