20160914-申万宏源-杭萧钢构-600477.SH-装配式住宅龙头_优秀商业模式推动业绩进入高速成长期_35页_1mb

报告摘要

杭萧钢构 (600477) 报告总结

核心内容

杭萧钢构是一家专注于钢结构设计、制作、安装一体化服务的企业，是钢结构行业的首家上市公司。公司业务涵盖多高层钢结构、轻钢结构、空间钢结构、建材产品及房产开发。公司以“成为世界一流的绿色建筑集成服务商”为目标，积极进行技术创新和商业模式创新，逐步从传统钢结构制造企业向技术输出服务型企业转型。

主要观点

技术优势：杭萧钢构自主研发的第三代钢管束-钢结构住宅体系技术成熟，综合成本与现浇混凝土住宅基本持平，具备显著的成本优势。
商业模式创新：公司创新性地将钢结构技术以技术使用费的形式进行输出，目前已有24家合作方，带来高毛利收入。
政策支持：国家及地方政府大力推动建筑产业化，特别是装配式建筑和钢结构住宅的发展，出台多项政策鼓励和补贴。
市场前景广阔：钢结构住宅具有自重轻、抗震性能好、绿色环保、施工周期短等优势，未来市场空间巨大，特别是在保障性住房、抗震安居工程等领域。
业绩增长预期：预计公司2016-2018年净利润分别为4.00亿、5.84亿、8.76亿，增速分别为231%、46%、50%，PE分别为25X、17X、11X，估值优势明显。
估值与评级：公司估值低于行业平均水平30%，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场数据：
- 2016年9月13日收盘价：9.3元
- 一年内最高/最低价：13.81元 / 6.58元
- 市净率：5.2
- 息率：0.65
- 流通A股市值：7438百万元
- 上证指数/深证成指：3023.51 / 10514.58
基础数据（截至2016年6月30日）：
- 每股净资产：1.79元
- 资产负债率：66.90%
- 总股本/流通A股：1054百万 / 800百万
- 流通B股/H股：无
财务数据及盈利预测：
- 2015年营业收入：3,786百万元
- 2016H1营业收入：1,699百万元
- 2016E营业收入：4,204百万元
- 2017E营业收入：4,815百万元
- 2018E营业收入：5,689百万元
- 2016H1净利润：221百万元，同比增长682.98%
- 2016E净利润：400百万元
- 2017E净利润：584百万元
- 2018E净利润：876百万元
- 2016H1每股收益：0.21元
- 毛利率：29.3%
- ROE：19.5%
投资要点：
- 首次覆盖，给予“增持”评级。
- 公司预计2016-2018年分别新增钢结构合作协议20家、30家、45家。
- 钢结构住宅将成为建筑行业发展的必然趋势，预计未来10年装配式建筑占比将达30%。
投资评级与估值：
- 预计2016-2018年PE分别为25X、17X、11X。
- 低于市场一致预期的钢结构可比公司估值中枢30%。
关键假设点：
- 钢结构住宅合作落地顺利。
- 未来政府加大对装配式住宅的支持力度。
- 预计公司2016-2018年分别新签钢结构合作协议20家、30家、45家。
有别于大众的认识：
- 钢结构住宅是未来建筑发展的趋势，具备明显优势。
- 钢结构住宅的综合成本已与现浇混凝土住宅基本持平。
- 杭萧钢构通过技术输出模式实现盈利增长。
- 钢结构住宅具备良好的环保和抗震性能。
股价表现的催化剂：
- 钢结构住宅合作协议落地超预期。
- 业绩超预期。
- 政策落地。
核心假设风险：
- 钢结构住宅合作签单缓慢。
- 传统钢结构制造及安装业绩大幅下滑。