20160921-招商证券-杭萧钢构-600477.SH-技术输出轻资产模式_开启公司新篇章_18页_933kb

杭萧钢构（600477.SH）分析总结

核心内容

杭萧钢构是一家以钢结构为核心业务的上市公司，自2014年起积极拓展技术输出模式，成为其新的利润增长点。公司当前股价为10.5元，目标估值区间为12.0-14.0元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 技术输出模式：公司通过技术实施许可模式与多家合作方签署协议，带来高额资源使用费收入，毛利率高达83.46%，显著推动净利润增长。
• 业务结构：公司传统钢结构业务在2016年上半年有所下滑，但下半年有望回升。技术输出业务成为主要收入来源，推动公司业绩增长。
• 轻资产模式：公司通过技术输出、品牌输出和管理输出，减少固定资产投入，提高资金使用效率。
• 政策支持：中央及地方政府不断出台政策推动钢结构应用，特别是保障性住房领域，为公司发展提供良好契机。
• 市场前景：预计“十三五”期间装配式保障性住房投资将超1200亿元，钢结构应用前景广阔。

关键信息

一、公司概况

• 总股本：105192万股
• 已上市流通股：79976万股
• 总市值：110亿元
• 流通市值：84亿元
• 每股净资产（MRQ）：1.8元
• ROE（TTM）：16.7%
• 资产负债率：66.9%
• 主要股东：单银木持股43.87%，前十大股东合计持股56.18%。

二、技术输出模式进展

• 合作方数量：截至2016年，公司已与25家合作方签署技术输出协议，其中2016年新增15家。
• 资源使用费：单个合作方资源使用费为3000-4000万元+5元/平方米。
• 潜在合作城市：筛选出183个地级市作为潜在合作区域，主要分布在广东、河南、山东等省份。
• 潜在总资源费：保守估算为54.9-73.2亿元，预计未来5-6年完成所有潜在地级市布局。

三、钢结构应用前景

• 钢结构优势：具有产业化程度高、施工速度快、节能环保、抗震性能好等优点。
• 钢结构用钢比例：目前我国钢结构用钢占钢总产量的比例仅为1%-3%，远低于发达国家。
• 政策支持：国家大力推广钢结构建筑，特别是在保障性住房、公共建筑和地震高发地区。
• “十三五”目标：装配式建筑占新建住宅面积比例达30%，钢结构应用比例将显著提高。

四、业绩预测

• EPS预测：2016年为0.41元，2017年为0.50元。
• PE预测：2016年为25.3倍，2017年为20.9倍。
• 净利润增长：2016年上半年净利润增长683.03%，主要得益于技术输出业务。

五、激励计划与融资

• 激励计划：公司实施股票期权、限制性股票及员工持股计划，激发员工积极性，促进业绩释放。
• 非公开发行：拟发行不超过1亿股，募集不超过7亿元，用于绿色建筑示范项目和研究院建设。

六、风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响公司整体业绩。
• 新模式推进不及预期：技术输出业务可能面临推进缓慢的风险。
• 回款风险：部分项目可能面临回款延迟的问题。

财务预测表（摘要）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

杭萧钢构在传统钢结构业务基础上，通过技术输出模式实现了业绩的大幅增长。公司未来在保障性住房和装配式建筑领域有较大的发展潜力，受到政策支持和市场需求的双重驱动。同时，公司通过多种激励计划和融资手段，进一步提升其市场竞争力和业绩释放能力。尽管存在一定的风险，但公司发展前景良好，维持“强烈推荐-A”评级。