20220106-光大证券-杭萧钢构-600477.SH-首次覆盖报告_钢结构产能持续扩张_万郡绿建业务快速增长_18页_1mb

报告摘要

杭萧钢构成立于1985年，2003年在上海证券交易所上市，是国内首家钢结构上市公司。公司股权结构稳定，实际控制人为单银木，截至2021年三季度末，其持股比例达42.01%。2020年，公司完成房地产业务剥离，专注于钢结构主业，并于2018年成立万郡绿建，打造建筑生态链服务平台。

地方政策持续推动装配式建筑发展，2021年各省市发布“十四五”期间配套政策，明确装配式建筑占新建建筑比例目标。预计2025年装配式建筑行业规模分别为26773亿元、20283亿元、14936亿元，2020-2025年CAGR分别为14%、8%、2%。

装配式钢结构建筑因具备抗震性能好、工业化程度高、环保性能好等优势，正受到政策大力扶持。预计2025年新建装配式钢结构建筑面积占比将提升至45%、40%、35%，对应行业规模分别为14056亿元、9588亿元、6273亿元，2020-2025年CAGR分别为22%、13%、3%。

万郡绿建作为建筑生态链服务平台，为供需方企业提供一站式、透明的线上SAAS服务，助力企业转型升级与降本增效。2021年前三季度，万郡绿建新签订单金额达30.78亿元，同比增长96.69%。

截至2021年，万郡绿建已覆盖540余个区县，拥有23万平方米产品展示中心和12000个展位，服务9000家左右供方企业。平台影响力不断扩大，成为建材行业唯一的产业+互联网双主业公司。

2021-2023年，公司归母净利润预计分别为4.73亿元、5.84亿元、7.99亿元，对应EPS分别为0.22元、0.27元、0.37元。现价对应2021年动态市盈率为20x，首次覆盖给予“增持”评级。

公司2021E-2023E的PE分别为20.2x、16.3x、11.9x，略低于可比公司PE均值。公司2021E-2023E的P/B分别为2.2x、2.0x、1.8x，显示公司估值具备一定吸引力。

公司名称	2022.1.5收盘价（元）	20A EPS（元）	21E EPS（元）	22E EPS（元）	23E EPS（元）	20A PE（X）	21E PE（X）	22E PE（X）	23E PE（X）	市值（亿元）
东南网架(002135.SZ)	11.46	0.26	0.58	0.72	0.89	43.8	19.7	15.8	12.9	118
富煌钢构(002743.SZ)	7.40	0.31	0.35	0.44	0.58	24.2	21.0	17.0	12.8	32
鸿路钢构(002541.SZ)	50.16	1.53	2.32	2.88	3.34	33.3	21.9	17.7	15.2	266
杭萧钢构(600477.SH)	4.43	0.34	0.22	0.27	0.37	13.2	20.2	16.3	11.9	95